慕思股份(001323)：经营短期承压 渠道改革效果可期

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收58.13亿元，同比-10.31%；归母净利润7.09 亿元，同比+3.28%，拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。23Q1 公司实现营收9.57 亿元，同比-23.10%；归母净利润1.01 亿元，同比-18.4%。
　　点评：
　　收入短期承压，后续有望逐季改善。公司2022Q4 实现营收16.59 亿，同比-24.90%，归母净利润2.84 亿，同比+3.74%，环比2022Q3 进一步承压，且2023Q1 公司收入、利润均同比下滑，我们认为主要受疫情及宏观消费环境较弱影响。分品类看，2022 年公司床垫、床架、沙发、床品分别实现营收27.3/17.1/4.5/3.5 亿元， 分别同比-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54% ， 其中沙发在上年同期低基数与公司CALIAITALIA、CALIASOFART、慕思·羡慕三大系列沙发品牌共同推进下实现逆势快增长。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。
　　多因素优化，盈利能力改善。公司2022 年毛利率同比+1.49pct 至46.47%，主要原因一是产品结构优化，二是规模效应与供应链智能制造升级，三是部分有竞争力产品报告期内提价；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.84/-0.5pct 至25.06%/8.09%/-0.64%，综合影响下净利率同比+1.61pct 至12.20%。单季度看，23Q1 公司毛利率同比+3.38pct 至48.39%（环比22Q4+1.9pct）；净利率同比+0.61pct 至10.58%。
　　渠道优势持续优化，V6 大家居蓄势待发。据公司公告，截至2022 年底，公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5600 余家，不断完善国内外终端销售网络；此外，2022 年公司以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展，在全国打造10+样本城市V6 大家居样板店，并通过多系列套餐以及多种体验活动提升品牌知名度。
　　投资建议：“一体两翼”稳步发展，竞争实力不断提升。公司“一体两翼”发展战略稳步推进，“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵不断迭代升级，竞争力实力提升。我们维持公司利润预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.48/10.00/11.63 亿元，对应当前市值PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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