科大讯飞(002230)：“星火”认知大模型落地在即 有望重塑AI价值分配格局

公司发布2022年度报告与2023年一季报。2022年全年公司实现营业收入188.2亿元，同比增长2.8%，归母净利润为5.6亿元，同比减少63.9%。而在2023年第一季度，营业收入为28.9亿元，同比减少17.6%，归母净利润为-0.58亿元，同比减少152.3%。
疫情带来较大业绩压力，宏观环境回暖带来增长弹性。2023年第一季度业绩受到短期压力，但全年高质量增长目标未改。公司收入下滑的主要原因是2022年底和2023年初特殊的社会经济环境影响，导致大项目在签单、实施、交付和验收等方面出现延迟，尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期。除此之外，公司被列入美国实体清单，2022年10月7日再次被施压，对供应链运转产生了一定影响；公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融产因股价波动导致公允价值变动收益金额较21年减少5.8亿元。我们认为，2022年各方面因素对公司业绩产生较大影响，未来随着宏观环境回暖，业绩有望弹性释放。
根据地业务凸显韧性，多维投入持续拉动业绩良性增长。在诸多负面因素的影响下，2022年可持续型根据地业务仍实现了23%的增长，一定程度抵消了大项目延期所产生的影响，公司收入和毛利实现了小幅增长。未来公司持续开拓运营型根据地业务，在人工智能开放平台、教育考试、学习机等业务方向持续拓客，在智慧体育、A1创新教育、智慧医保、临床辅助决策、智能座舱、工业互联网等方向进行新产品研发和业务拓展投入，在核心技术研发底座自主可控和国产化适配等方面持续投入。我们认为，公司的多维投入有望持续拉动业绩良性增长。
星火大模型全方位赋能公司业务，重塑产业价值量分配格局。科大讯飞于2022年12月启动"1+N认知智能大模型专项攻关”，并计划于2023年5月6日正式发布讯飞星火大模型，并同步推出面向教育、办公、车载等行业的解决方案。这一举措有望提升公司产品的竞争力，改善用户体验，同时提供新机遇。此外，公司在教育、医疗、司法、办公等领域深耕多年，积累了丰富的行业数据和专业知识，为大模型的训练和优化提供了重要支持。我们认为，大模型将会全方位赋能公司业务，同时作为A1时代的基础设施，大模型将带来行业价值量重新分配，为公司打开更广阔的业绩增长空间。
投资建议：2022年因疫情反复因素影响，公司项目进度部分延后，影响收入确认和利润增长。随着202302相关影响因素逐渐消除，公司业绩有望回复较高增长。公司大力投入"1+N”认知大模型应发，星火大模型将于5月6日发布。我们认为，公司有着多年的行业know-how积累，且已经有多年相关A1研发经验，在教育、医疗等领域有较大先发优势。因此，我们预计公司23/24/25年收入为248.1/324.9/423.2亿元（23/24年前值为254.97/330.66亿元），净利润为15.07/19.62/25.70亿元（23/24年前值15.95/21.30亿元），维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，项目落地不及预期，下游需求不足等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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