重庆啤酒(600132)：经营低谷已过 期待需求改善

事件：公司2022年实现收入140.39亿元，同比增长7.01%：实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。其中2022Q4实现收入18.56亿元，同比增长-3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-33.63%：实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长-37.30%。2023Q1公司实现收入40.06亿元，同比增长4.52%：实现归母净利润3.87亿元，同比增长13.63%实现扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长13.92%。
Q4疫情感染高峰，短期结构承压。2022Q4公司实现啤酒收入17.69亿元，同比下降5.01%。其中销量为33.01万千升，同比下降11.41%，主要系四季度疫情反复严重+放开后感染高峰出现，对需求端造成较大影响。吨酒收入同比提升722%至5358元千升，主要受益于提价贡献。分档次看，2022Q4高档、主流、经济型啤酒分别实现收入6.38、10.06、1.25亿元，同比分别增长-11.13%、-0.39%、-7.16%。高档下降最快，主要系夜场、餐饮等现饮渠道受到影响更大。分地区看，2022Q4西北区、中区、南区分别实现收入2.07、7.62、8.00亿元，同比分别增长-49.70%、7.58%、7.80%，西北区下降明显，主要系新疆基地市场受到疫情严重干扰。
Q4成本压力仍大，疫情放开加大费用投入。2022Q4由于成本上涨，吨酒成本同比上涨9.24%，导致毛利率同比下降0.34个pct至55.59%。四季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.87、+1.16、-1.53、-0.74个pct至28.22%、6.65%、1.28%、-0.98%。销售费用率增加，主要系12月疫情管控政策放开，公司加大费用投放。2022Q4公司所得税率同比提升8.09个pct至12.30%。综合来看202204扣非后归母净利率同比下降2.10个pct至3.95%。
Q1大众餐饮率先复苏，期待后续结构改善。2023Q1公司实现啤酒收入39.19亿元，同比增长4.23%。其中销量为82.36万千升，同比增长3.70%，主要受益于疫情放开后现饮渠道修复。均价方面，一李度吨酒收入同比仅上升0.51%至4759元／千升，主型啤酒分别实现收入13.28、21.52、4.40亿元，同比分别增长-3.36%、8.06%、11.37%。
分地区看，一季度西北区、中区、南区分别实现收入11.24、16.90、11.06亿元，同比分别增长-6.01%、1.74%、22.38%。2023Q1公司吨酒成本同比上升5.65%，导致毛利率同比下降2.52个pct至45.16%。公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.76、-0.29、-0.54、-0.14个pct至12.95%、3.11%、0.04%、-0.34%。2023Q1公司所得税率同比下降7.78个pct至18.40%。一季度扣非后归母净利率同比提升0.79个pct至9.52%。
盈利预测：短期受疫情影响，2022Q4公司销量和利润均出现明显下滑。但随着管控政策放开，现饮渠道逐步修复，2023Q1已呈现明显的改善趋势。2022年公司受疫情精准打击，2023年修复弹性可期。根据公司年报和一季报，我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为158.59、175.37、192.29亿元（2023-2024年原值为159.45、176.77亿元），归母净利润分别为15.60、18.94、21.88亿元（2023-2024年原值为15.57、19.59亿元），EPS分别为3.22、3.91、4.52元，对应PE为32倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓：食品安全风险：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。