盐津铺子(002847)：全渠道拓展稳步推进 股权激励助力长期发展

　　事件：盐津铺子发布2023 年限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划涉及220 万股，占当前公司股本总额的1.71%。授予对象共计86 人，包含公司董事、高级管理人员（6 人，合计55 万股）及核心技术（业务）人员（80 人，合计165 万股）。授予价格为61.52 元/股，是5 月5 日均价123.03 元的50%。
　　此次激励计划较前次涉及人员数量更多，可充分激发骨干人员积极性。
　　双重考核目标，激发员工动力。本次股票激励计划考核年度涉及2023-2025 年。
　　考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：第一个解锁期，2023年营收同比2022 年增长率≥25%，且净利润同比2022 年增长率≥50%。第二个解锁期，2024 年营收同比2022 年增长率≥56%，且净利润同比2022 年增长率≥95%。第三个解锁期，2025 年营收同比2022 年增长率≥95%，且净利润同比2022 年增长率≥154%。未达成则相应股票不得解除限售并回购注销。我们预计公司2023-2025 年同比2022 年营收增长率分别为30%/63%/97%；净利润增长率分别为63%/106%/162%，公司层面目标达成具有较高确定性。2）个人层面要求为：个人绩效考核为2023-2025 年每年考评打分一次，分数X 在[90，100]区间，个人层面解锁比例为100%；分数X 在[80，90）区间，解锁X%；分数X 在[0，80）区间，解锁0%。
　　聚焦核心品类，渠道拓展贡献收入增量。22Q2 以来公司改革成效持续显现，23年有望延续增长态势。1）产品端，公司缩减SKU 数量，形成“三大两中一小”的产品结构，着重提升核心单品体量。资源聚焦下，各品类增势良好，新品表现突出。其中魔芋产品23Q1 收入占比提升约3pcts 至近12%；辣条品类动销积极，有望成为又一过亿级单品；蒟蒻+布丁品类增势良好，现处于扩产阶段；重点品类鹌鹑蛋增势良好，公司深入上游布局鹌鹑养殖产业。2）渠道端，我们认为2023 年仍为公司改革转型的收获之年。原有直营商超渠道受人流量下滑影响有所承压；BC 散装渠道持续稳健增长；新渠道维持积极增长态势，持续拓展下贡献主要收入增量。3）利润端，公司供应链管理优秀，成本优势突出，单品产品体量提升下规模效应逐步显现，助力毛销差提升，有望持续增强盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司年初以来动销积极，改革成效显著。我们上调2023-2025 年净利润分别至4.93/6.22/7.90 亿元，（上调幅度为2.19%/6.47%/11.00%），对应2023-2025 年EPS 分别为3.83/4.83/6.15 元，当前股价对应P/E 分别为33/26/20 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。