国联水产(300094)：B、C两端全渠道发力 预制菜业务值得期待

　　2022年同比减亏 ，23Q1归母净利润同比增长10.0%公司公布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营业收入51.14 亿元，同比增长14.3%，归母净利润-757.7 万元，主要系美国子公司SSC公司业务受美国经济环境影响经营未达预期所致；2023Q1 公司实现营业收入14.15 亿元，同比增长33.2%，归母净利润1041.1 万元，同比增长10.0%。
　　全渠道均衡发展，预制菜业务快速增长
　　分品类看，2022 年公司水产食品实现收入48.28 亿元，同比增长19.0%，毛利率为14.0%，同比下滑2.39 个百分点，其中，预制菜业务营收11.31亿元，同比增长34.5%，主要系优质大单品持续更新放量所致。饲料产品实现收入2.01 亿元，同比下滑35.4%，主要系公司调整生产经营结构，压缩饲料业务生产量、库存量所致。其他收入0.85 亿元，同比下滑18.8%。分地区看，2022 年公司国内收入24.64 亿元，同比增长10.3%，国外收入26.50 亿元，同比增长18.3%。渠道方面，公司坚持全渠道均衡发展，针对B 端（流通+餐饮）市场，公司采取服务式营销与精准营销相结合的发展战略；对于C 端（商超+电商新零售）市场，公司采用线上种草，线下拔草策略，通过持续优化全渠道营销体系积累客户资源，打造优质品牌形象。
　　研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有一定优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4 万吨、小龙虾产能1.53 万吨以及鱼类深加工产品产能2.97 万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议
　　预制菜产品是B 端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C 端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜产业进行商业模式升级，公司业绩有望实现持续增长，考虑到公司产能投放节奏以及海外SSC 公司经营情况，我们调整2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入60.84亿元、71.55 亿元、83.26 亿元（2023-2024 年前值61.06 亿元、71.31 亿元），同比增长19.0%、17.6%、16.4%，对应归母净利润1.19 亿元、2.26 亿元、3.30 亿元（2023-2024 年前值1.67 亿元、2.65 亿元），同比增长1675.9%、89.2%、46.1%，对应EPS 分别为　　0.11 元、0.20 元、0.29 元。维持 “买入”评级不变。
　　风险提示
　　原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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