恒顺醋业(600305)：Q1平稳过渡 醋主业驱动增长

Q1 公司收入/归母利润同比+7.15%/-5.66%，业绩符合预期，醋主业驱动增长。
公司核心看点在于改革成效下带来的竞争力提升，业绩更高效增长。公司坚持围绕主业发展，在行业复苏大趋势下，期待看到品类加速扩张+长效激励落地利益绑定，改革持续深化。公司品牌质地优良，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展。
我们预计23-24 年EPS 分别为0.22、0.30 元，对应23 年估值50X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，维持“强烈推荐”评级。
23Q1 收入增长7.15%，归母净利润减少5.66%。公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入6.13 亿元，同比+7.15%；归母净利润0.73 亿元，同比-5.66%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比+0.73%，收入、利润符合预期，收入环比加速恢复。23Q1 现金回款5.92 亿元，同比增长21.3%，快于收入增速。经营性净现金流净增加0.97 亿至0.55 亿，主要系销售产品收到的货款增加所致。
醋业务增长环比恢复，渠道加速扩张。分单品看，23Q1 醋/酒/酱系列分别实现收入3.82 亿/1.11 亿/0.65 亿，同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，醋系列、复调产品增长稳健，酱油增长稍显疲软。分销售模式看，公司Q1 经销/直销/ 外贸渠道分别实现营业收入5.71 亿/0.22 亿/0.08 亿， 同比+7.02%/+26.58%/+2.22%。分区域看，公司Q1 华东/华南/华中/西部/华北分别同比+6.71%/+14.87%/+4.19%/+2.43%/+12.13%。截止23Q1 末，公司经销商数量环比22 年末净增44 个，渠道扩张加速。
产品结构影响毛利率，Q1 净利率同比下降。23Q1 公司实现毛利率35.08%，同比-2.82pcts，主要系产品结构影响，23Q1 销售费用率同比+0.34pct 至12.41%，受益于公司控本降费举措持续推进，管理费用率4.46%，同比-0.87pct，研发费用率同比-0.34pct，Q1归母净利率11.89%，同比-1.61pcts，扣非归母净利率11.52%，同比-0.73pct。
全年展望：全年目标稳健，期待改革抓手落地。23 年公司目标收入双位数以上增长，扣非净利润增长20%以上，低基数下目标相对稳健。今年公司坚持单品策略，优化sku 数量，大单品渠道覆盖率60%以上，并坚持醋酒酱发展战略，坚持费用投入。过去几年公司坚持改革，核心在于营销机制更加市场化运行，引入人才，加强营销动力与竞争。我们认为今年公司看点一方面在于发力零添加、复调等品类，丰富增长推手，另一方面在于更全面有效的激励机制落地，提升公司整体势能，在行业复苏大背景下快速补足短板，强化品牌优势，从更本质层面提升竞争力，实现业绩的高质量增长。
投资建议：Q1 平稳过渡，期待加速改革动作，紧跟行业复苏趋势，维持“强烈推荐”评级。Q1 公司收入/归母利润同比+7.15%/-5.66%，业绩符合预期，醋主业驱动增长。公司核心看点在于改革成效下带来的竞争力提升，业绩更高效增长。公司坚持围绕主业发展，在行业复苏大趋势下，期待看到品类加速扩张+长效激励落地利益绑定，改革持续深化。公司品牌质地优良，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、 复调作为助推，带动业务全面发展。我们预计23-24 年EPS 分别为0.22、0.30 元，对应23 年估值50X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响，成本上行，行业竞争阶段性加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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