广联航空(300900)：内生和外延发展不断打造新增长点 业绩持续超预期

　　事件：4月25日公司发布2022年及2023年一季度业绩报告，2022年实现营收6.64亿元，同增179.55%：实现归母净利润1.50亿元，同增290.55%：实现扣非归母净利润1.40亿元，同增745.63%公司2023Q1实现管收1.58亿元，同增51.36%：实现归母净利润0.25亿元，同增50.13%：实现扣非归母净利润0.22亿元，同增40.36%业绩高速增长，零部件业务占比扩大提升整体盈利水平。1）收入端，2022Q4实现营收2.60亿元（yoy+544.98%）环比增长73.33%，报告期内公司承接全属零部件加工订单大幅增长，总体产量/销量同比增长3.9倍/13.8倍。2）利润端，2022Q4实现归母净利润0.74亿元，同增近40倍，环增131.25%。3）盈利能力方面，公司2022年毛利率为53.23%（yoy+9.58pcts），销售净利率为25.68%（yoy+9.8pcts），主要系高附加值零部件加工业务占比由2021年的50%提升至2022年的78%所致。4）分业务看，2022年航空工装实现收入1.36亿元（+yoy20.24%），毛利率40.76%（yoy+1.04pct）；航空航天零部件及无人机实现收入5.18亿元（yoy+332.28%），毛利率55.80%（yoy+8.98pcts）。5）子公司看，成都航新实现收入2.08亿元，净利润8280.08万元；景德镇航胜实现收入8494.92万元，净利润4244.70万元。
　　期问费用率大幅下降，持续扩大研发投入。公司2022年期问费用率24.79%（yoy-7.01pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为0.44%（yoy-0.25pct）/13.39%（yoy-6.27pcts）/4.08%（yoy+3.55pcts）：报告期内，公司向金融机构借款金额及时长同比大幅增加，导致利息支出增加所致，财务费用率短期上升。研发层面，公司2022年研发费用为0.46亿元，同增76.07%，公司持续提升在航空高端制造领域核心竞争力
　　现金流大幅改善，经营持续稳健。截至2022年末，公司经营性现金流量为1.10亿元（yoy+401.81%）主要系加大销售回款催收力度、客户结构变化、优化供应链管理体系所致；应收账款为6.36亿元（yoy+53.33%），远小于营收增幅，回款状况良好：存货3.16亿元（yoy+87.03%），表明公司备产备货积极2023年迎开门红，交付稳定增长。公司2023Q1实现营收1.58亿元，同增51.36%实现归母净利润0.25亿元，同增50.13%，订单稳定增长；2023Q1实现毛利率50.04%（yoy-9.25pcts），期间党用率下降2.96pcts至25.58%，净利率20.24%（yoy-4.25pcts）
　　内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂：2）全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量：3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，有望增厚业绩弹性：5）2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。
　　投资建议：公司内生外延持续拓展航空航天高端零部件制造，业绩有望持续兑现，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-24年收入分别为9.05亿元、10.86亿元（前值为6.95/9.02亿元），新增2025年收入13.10亿元：2023-24年归母净利润分别为2.36亿元、3.01亿元（前值为2.14/2.94亿元），新增2025年归母净利润3.73亿元，对应EPS分别为1.12元、1.42元、1.77元，对应PE分别为25X、20×、16X，维持"买入"评级。
　　风险提示：军品订单不及预期：产品交付不及预期：盈利预测不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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