牧高笛(603908):22年营收同比增加55.52% 23Q1利润承压

2023-05-06 08:50:03 和讯  长城证券黄淑妍
  2022 年营收同比增加55.52%,23Q1 净利润承压。2022 年公司营业收入为14.36 亿元,同比+55.52%;归母净利润1.41 亿元,同比+78.88%;扣非后净利润1.39 亿元,同比+125.60%;基本每股收益为2.11 元,去年同期为1.18 元。分季度来看,公司2022Q4 实现营业收入2.78 亿元,同比+39.39%,归母净利润0.10 亿元,同比+44.24%;扣非后净利润0.07 亿元,同比+1799.78%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1 实现营业收入3.43亿元,同比+4.81%,归母净利润0.29 亿元,同比-21.47%;扣非后净利润0.26 亿元,同比-18.70%。
  22 年毛利率、净利率上升,23Q1 净利率同比下滑。公司2022 年毛利率为28.33%,同比+3.50pct。费用端,公司2022 年期间费用率为15.41%,同比-0.02pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.87%/6.00%/2.52%/0.02% , 分别同比+1.12pct/-0.05pct/-0.23pct/-0.85pct。销售费用增长85.77%,主要系主营业务增长而增加人工成本、推广费等增加所致;管理费用增长54.33%,主要系本期主营业务增长而增加人工成本、租赁费等所致;研发费用增长42.31%,主要系公司增加帐篷、装备及鞋服新产品研发投入力度而增加所致;财务费用减少96.83%,主要系本期汇率上涨引起的汇兑收益增加所致。公司2022 年净利率为9.79%,同比+1.58pct。分季度来看,公司2022Q4 净利率为3.72%,同比+0.12pct;2023Q1 净利率为8.42%,同比-2.81pct。
  自主品牌业务业绩亮眼,经销渠道营收大幅增长。分业务来看,OEM/ODM业务实现收入7.16 亿元,同比增长16.4%;自主品牌业务受益于国内户外露营爆发式增长,叠加公司在产品力、品牌力、渠道力上持续发力,实现收入7.05 亿元,同比增幅达130.50%,成为公司经营业绩亮点。分渠道来看,公司直销/经销分别实现营收10.57 亿元/3.65 亿元,同比+39.95%/+119.30%;毛利率为28.21%/29.99%,同比+4.48pct/-0.31pct。
  经营活动现金流量净额增加102.15%,应收账款周转率加快。现金流方面,2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.01 亿元,同比增加102.15%,主要系因业务增长货款收回金额较采购商品支付金额增加所致。由于自主品牌业务装备随着市场增量备货以及OME/ODM 业务2023 年在手订单备货,2022 年公司存货为6.96 亿元,同比+31.10%;存货周转天数为214.67 天,同比减少1.07 天,存货周转速度微增。应收账款周转天数为24.01 天,同比减少5.77 天,应收账款周转率加快。
  持续品类创新,丰富全品类矩阵。公司坚持“以人为本”的产品开发理念,坚持中高端的产品定位,以露营爱好者为突破口,快速构建产品品类矩阵。
  公司推出露营纪元、揽盛、假日星空等系列,注重产品研发设计,兼顾潮流与实用,在市场上赢得了消费者良好的口碑。此外,公司打造高海拔、精致徒步、精致野餐等场景矩阵,开发睡眠系统、厨房系统、收纳系统、客厅系统等产品矩阵,从产品风格上丰富场景,从产品线上细化产品。未来公司将持续品类创新,进一步丰富全品类矩阵,聚焦产品功能性、轻量化、个性化,解锁更多露营新场景。
  投资建议:公司主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、研发、生产和销售,拥有越南、孟加拉两个海外生产基地,产能处于国内领先地位,目前国内外产能已经充分理顺,有能力抓住行业快速发展机遇。代工业务方面,公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势,积累的良好口碑,深度绑定多家户外行业头部客户。自有品牌方面,随着国民经济的快速发展、户外运动行业政策持续落实、消费者注重健康观念不断提升,国内迎来精致露营行业的快速发展,公司凭借领先的品牌影响力、不断创新的高质量产品、广泛的多渠道布局,抓住行业机遇,推动内销业务持续快速增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.27 元、2.81 元、3.60 元,对应PE 分别为25X、20X、16X,维持“买入”的投资评级。
  风险提示:海外需求下行风险,户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险,汇率波动风险,内部管理风险,国际政治经济环境的变化风险,原材料价格上涨风险,客户集中度较高带来的经营风险。
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(责任编辑:王丹 )

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