深度*公司*晶瑞电材(300655)：静待行业景气回升 高端材料稳步放量

公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入17.46 亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降18.72%。公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1实现营业收入2.95 亿元，同比下降34.46%；实现归母净利润1,792.77 万元，同比下降43.92%。看好公司半导体及锂电材料持续升级与放量，维持买入评级。
支撑评级的要点
高纯化学品小幅增长，锂电池材料价格大幅波动。分业务来看，2022 年公司光刻胶实现营业收入1.40 亿元，同比下降1.94%；毛利率为53.72%，较上年下降4.76 pct；高纯化学品实现营业收入8.27 亿元，同比增长6.26%；毛利率为14.48%，较上年提升1.06pct；锂电池材料实现营业收入5.32 亿元，同比下降20.08%；毛利率为21.10%，较上年提升2.15 pct。其中，锂电池材料营收大幅下降主要系产品结构调整及原材料价格波动导致产品价格波动。2023 年一季度，下游客户需求减少，公司业务继续承压。随着半导体及锂电池行业的恢复及需求回暖，公司业绩有望恢复。
研发投入力度不断加强，产品等级全方位提升。根据公司2022 年年报，公司2022 年研发费用为6,970.45 万元，同比增长50.33%。在高纯化学品方面，公司高纯度双氧水、高纯度氨水及高纯硫酸等产品金属杂质含量已达到G5 等级，半导体用量最大的三个高纯湿电子化学品将整体达到国际先进水平；光刻胶方面，公司i 线光刻胶已向中芯国际等国内知名大尺寸半导体厂商供货，KrF 光刻胶生产及测试线已建成，部分品种已量产；锂电池材料方面，公司研发的CMCLi 粘结剂生产线已顺利落成，并实现量产。随着公司研发水平以及产品等级的不断提升，公司在中高端客户市场的客户储备与拓展有望持续突破。
半导体、锂电池材料等产能稳步扩张。根据2022 年年报，公司高纯化学品设计产能21.50 万吨/年，光刻胶1,725 吨/年，锂电池材料3.70 万吨/年，工业化学品15.30 万吨/年，能源36.17 万吨/年。重点在建项目包括：年产1,200 吨集成电路关键电子材料项目，工程进度71.29%，目前处于试生产状态；年产9 万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目，工程进度84.39%，目前一期3 万吨已建设完成并量产出货供应国内半导体市场，二期6 万吨正在积极建设中；眉山年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目，工程进度34.44%，目前已建成高纯化学品1 万吨、锂电池结合剂5,000 吨的产能；年产2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2 万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1 万吨导电浆项目，目前处于积极推进过程中。公司各板块产能的稳步扩张，有望进一步提升公司在半导体、面板显示等领域内的竞争力。
估值
受半导体行业周期性波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.31元、0.43 元、0.49 元，对应PE 分别为71.7 倍、51.5 倍、44.8 倍。看好公司半导体及锂电材料持续升级与放量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期，光刻胶研发推广进程受阻，市场需求下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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