汤臣倍健(300146)：开局强劲 向上可期

　　本报告导读：
　　公司23Q1业绩表现亮眼，疫后行业需求复苏可期，公司全品类全渠道发展下规模有望持续增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑公司维持较高费用投放，下调2023-24 年EPS预测至1.07(-0.01)/1.25(-0.08)元，新增25 年预测为1.46 元，考虑板块估值修复，参考可比公司给予23 年27XPE，上调目标价至29.2 元。
　　业绩接近此前预告区间上沿。23Q1 公司实现营收31.08 亿元、同比+36.30%，归母净利10.30 亿元、同比+55.27%，扣非净利9.95 亿元、同比+46.06%。受益于疫情后VDS 市场短期需求爆发，以及公司渠道优化恢复，23Q1 收入表现亮眼，利润增长接近预告上沿。
　　主品牌表现亮眼，线上显著恢复。23Q1 国内主品牌收入同比+45.4%；健力多收入同比-9.0%；Life-Space 国内收入1.7 亿元，同比+75.8%；境外LSG 收入2.7 亿元，同比+58.3%；国内线下/线上收入同比分别+16.2%/+91.0%，线下稳增、预计药店客流恢复贡献需求，线上复苏显著、预计免疫类产品销量带动较明显。23Q1 毛利率同比+0.7pct 预计主因线上占比提升，23Q1 销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/-1.3/-0.5pct 至24.6%/3.3%/0.9%，销售费率优化预计主因广宣费用基数较高及收入高增带动费效改善，净利率同比+4.6pct 至33.8%。
　　需求趋势复苏，布局长远发展。疫后国民健康意识加速提升，VDS 行业需求有望开启向上周期。公司坚持全品类全渠道战略方向，线上占比预计继续提升，整体费率或略有优化但仍将保持相对高位以实现品类份额优先目标，规模有望持续稳步增长。
　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、投资收益波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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