天赐材料(002709)：成本优势显著 市占率稳步提升

　　年报&一季报点评
　　公司2022 年实现收入223.2 亿元，同比增长101%；归母净利润57.1 亿元，同比增长159%；扣非净利55.4 亿元，同比增长155%；毛利率38%，同比增长4pct，净利率26.2%，同比增加5.4pct。
　　2022 年第四季度实现收入58.9 亿元，同比增长32%；归母净利润13.5 亿元，同比增长107%；扣非净利12.8 亿元，同比增长95.1%；毛利率30.9%，同比增加1.8pct；净利率23.6%，同比增长8.65pct。
　　2023 年第一季度实现收入43.1 亿元，同比减少16.2%；归母净利润6.95亿元，同比减少54%；扣非净利6.86 亿元，同比减少54%；毛利率30.5%，同比减少13.5pct；净利率16.2%，同比减少13.5pct。
　　一体化布局，成本控制能力优异。公司成本优势来自一体化布局，以及规模经济效应，同时叠加在技术上的持续投入带来的工艺领先。公司以磷、硫、氟、氯循环为基础，多种核心原材料自供为核心，不断优化产品结构和成本区间，以此来不断提升公司的市占率。从目前来看，随着以LiFSI 为首的添加剂自供比例提升以及上游材料的保供布局，公司的成本控制能力还会进一步加强。
　　投资建议
　　公司以“一体化+国际化”的战略推动新能源材料业务，形成以电解液为核心，正极业务、电池辅材业务协同布局。同时进一步加快海外产能布局，公司不断拓展锂电材料海外客户，现已与海外重点电池厂商建立紧密合作关系。未来公司希望通过本地化生产的方式，进一步打造在海外市场的成本优势。
　　从原料端看，除了碳酸锂以外的电池所用原料大部分供大于求，由于上游扩张增速过快，原料的释放已明显大于实际需求，导致电解液等核心原材料出现不同程度过剩，因此我们将2023、2024 年归母净利润60、85.1 亿元调整至45、62 亿元，预计2025 年归母净利润82 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新能源车需求增速不及预期、新项目投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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