甘源食品(002991)：新品+新渠道共振 业绩符合预期

事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现收入14.51亿元，同比+12.11%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+3.03%。2022Q4实现收入4.8 亿元，同比+9.85%；归母净利润0.7 亿元，同比下-9.93%。
2023Q1 实现收入3.91 亿元，同比+22.15%；实现归母净利润0.55 亿元，同比+145.02%。
点评：新品+新渠道共振，业绩符合预期。2022 年公司积极推新品和拥抱新渠道，收入实现稳健增长符合预期。2022 年综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/ 瓜子仁系列/ 蚕豆系列/ 其他系列应收分别为3.82/3.69/2.31/2.09/2.53 亿元， 同比+29.27%/+11.19%/-1.32%/+0.28%/+14.76%。综合果仁类增长较快由于公司推出的坚果新品在会员系统快速放量，老三样中瓜子仁和蚕豆表现平稳。河南安阳工厂实现收入8898 万，亏损2939 万，主要为烘焙米酥类产品。2022 年经销模式/电商模式/其他模式应收为12.32/1.67/0.45 亿元，同比+14.72%/-5.62%/+14.15%。2022 年底公司共有2142 家正式经销商，净增199 个。
2022 年公司传统商超渠道受商超客流减少同比下滑。会员商超渠道在山姆带动下实现快速增长，三季度公司积极拥抱零食量贩渠道。电商渠道收入为1.69 亿，同比下降5.62%，电商引入新负责人后不断调整优化。
一季度收入符合预期，净利率持续改善。2023Q1 收入增长符合预期，其中零食量贩渠道和会员制渠道表现亮眼，电商实现翻倍增长，传统商超渠道实现正增长。5 月公司计划推出坚果和薯片类新品，其中坚果新品有望在多个会员商超渠道铺开。2022 年公司毛利率为34.26%，同比下降0.74 pct，主要因为棕榈油等原材料成本上行，销售费用率下降2.01 pct主要由于2021 年投放较多梯媒广告。2023Q1 公司毛利率为36.35%，同比提升1.5 pct，来源于棕榈油成本明显下降。2023Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比下降3.54/1.04/0.79pct，新渠道如零食量贩渠道和会员制商超费用率较低，2023Q1 公司净利率明显改善同比提升7.07 pct。
盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为2.89/3.76/4.54 元，PE 为31/24/20倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料上涨
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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