星源材质(300568)2022年报及2023年一季报点评：业绩符合预期 盈利能力保持稳定

　　2022 年公司实现营业收入28.8 亿，同比增长54.81%；归母净利润7.19 亿，同比增长154.25%；扣非归母净利润6.83 亿，同比增长130.46%；毛利率为45.57%，同比增长7.77pct；销售净利率为25.95%，同比增长10.62pct。
　　2023 年Q1 公司实现营业收入6.65 亿，同比增长0.04%，环比减少15.61%；归母净利润1.83 亿，同比增长9.16%，环比增长39.22%；扣非归母净利润1.61亿，同比增长2.02%，环比增长45.3%；毛利率为 46.29%，同比增长1.87pct，环比减少0.75pct。
　　评论：
　　毛利率保持稳定，费用控制效果较好。公司22 年毛利率为45.57%，23 年Q1毛利率为46.29%，保持在稳定水平。22 年公司销售费用率1.52%、同比-0.62pcts，管理费用率6.93%、同比-1.82pcts，财务费用率0.21%、同比-3.64pcts，公司规模化效应带动费用率逐渐降低。
　　拓展海外市场，出口收入增长。22 年公司实现海外营收5.44 亿元，同比增长37.44%，海外主要客户包括韩国LG 化学、三星SDI 等。并且公司积极开拓欧洲市场，在欧洲瑞典实施“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，新增湿法及涂覆隔膜的产能。该项目将为公司隔膜产品在国外市场的进一步推广带来积极作用，也将进一步加速公司在欧洲市场的开拓。
　　出货持续增长，涂覆膜项目实现量产。2022 年公司出货17.03 亿平，同比增长39.62%。23 年Q1 公司出货环比略有下降，主要原因是行业去库存，预计Q2 开始出货量环比回升。同时，纳米纤维超薄涂覆膜项目已实现量产，出货占比提升有望提升公司单平盈利能力。
　　投资建议：考虑到行业竞争加剧且下游去库存及需求的不确定性，我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为10.85/15.37/21.45 亿元（此前2023-2024预计值为13.09/17.62 亿），当前市值对应PE 分别为20/14/10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年30x PE，对应目标价25.39 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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