开润股份(300577)：22年客户结构调整毛利率承压 23年盈利能力有望修复

　　2022 年营收创历史新高，23Q1 扣非净利润同比+179.99%。2022 年公司营业收入为27.41 亿元，同比+19.75%；归母净利润0.47 亿元，同比-73.98%；扣非后净利润0.20 亿元，同比-79.01%；基本每股收益为0.20 元，去年同期为0.75 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入5.81 亿元，同比-18.67%，归母净利润-0.23 亿元，去年同期为0.29 亿元；扣非后净利润-0.28 亿元，去年同期为-0.27 亿元。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入7.40 亿元，同比+21.00%， 归母净利润0.35 亿元，同比-24.72%；扣非后净利润0.35 亿元，同比+179.99%。
　　22 年毛利率、净利率下降，费用率控制良好。公司2022 年毛利率为21.63%，同比-4.95pct。费用端，公司2022 年期间费用率为16.98%，同比-6.31pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为6.92%/7.25%/2.07%/0.75% ， 分别同比-4.84pct/-0.18pct/-0.68pct/-0.60pct。销售费用减少29.56%，主要系市场营销运营费下降所致；管理费用增长16.87%，主要是因代工制造业务收入大幅增长，管理人员薪资、股权激励等费用上升所致；财务费用减少33.49%，主要系汇兑收益金额较大所致。公司2022 年净利率为1.99%，同比-5.55pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为-2.75%， 去年同期为4.83%； 2023Q1 净利率为4.45%， 同比-2.74pct。
　　代工制造业务逆势大幅增长，短期客户结构调整毛利率承压。分业务来看，公司代工制造/品牌经营分别实现营业收入21.98 亿元/5.13 亿元，同比+50.09%/-32.11% ； 毛利率分别为21.98%/20.87% ， 分别同比-3.99pct/-7.41pct。在老客户合作关系深化、订单持续放量，以及新拓客户带来增量订单的共同推动下，公司代工制造业务收入规模创历史最高水平，但受上半年原材料价格波动及短期客户结构调整的影响，毛利率有所下降。品牌经营业务中，分销/线上销售分别实现营业收入2.86 亿元/2.28 亿元，同比-30.18%/-34.39% ， 毛利率分别为20.31%/21.59% ， 分别同比-6.68pct/-8.22pct。线上销售及分销销售收入减少，毛利率下滑，主要系市场终端需求波动，公司主动调整渠道布局所致。
　　有序推进产能扩建，完善全球化布局。公司根据订单情况，有序推进滁州、　　印尼、印度生产基地的产能建设，增设越南办事处，加强与客户交流，积极扩大生产规模，加快产能爬坡速度，保证产能充足，确保及时供货。同时，公司深化精益管理、持续改善理念，不断加强工厂端的制造工艺及创新能力，打造高标准的订单交付水平和交付品质，提高生产经营效率，公司全球领先的箱包制造地位得到进一步巩固。公司成功获得了迪卡侬质量体系（QA）和社会责任体系（HRP）自主化项目的全球首家双认证的箱包供应商。依托先进的研发制造能力，公司全资子公司滁州米润荣获2022 年度安徽省“专精特新”中小企业、安徽省企业技术中心。
　　投资建议：公司代工业务方面，客户结构不断巩固优化，积极开拓新品类，收购上海嘉乐股权切入纺织服装及面料新赛道，未来产能扩充叠加产能利用率回升驱动业绩增长。品牌经营业务方面，公司强化市场推广同时提高营销转化，品牌塑造稳步推进，渠道端线上渠道表现亮眼。预测公司2023-2025年EPS 分别为0.63 元、0.85 元、1.05 元，对应PE 分别为24X、18X、15X，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险，品牌运营风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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