澳华内镜(688212)：业绩符合预期稳健增长 AQ300放量在即

　　事件：公司发布 2022年年报，实现收入4.5亿元（+28.3%），实现归母净利润0.2 亿元（-61.9%），实现扣非归母0.1 亿元（-79.7%）。经营活动现金流净额-0.4 亿元（-163.3%）。同日，公司公布2023 年一季度报告，实现收入1.3 亿元（+53.8%），实现归母净利润1655 万元（+385.7%），实现扣非归母1592 万元（+806.6%）。经营活动现金流净额-3080 万元（+0.46%）。业绩符合预期。
　　22 年后半年收入大幅提速，销售和研发投入大增影响短期利润。分季度收入看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.8/0.9/1.1/1.6 亿元（+13.8%/+14.1%/+38%/+39.5%），疫情影响逐渐减弱，实现收入大幅提速。从盈利能力看，全年毛利率69.7%（+0.4pp），基本稳定。四费率68.8%（+12.8pp），其中销售费用率29.6%（+8.6pp），主要为上市的AQ-300 做市场营销的准备；研发费用率21.7%（+7.5pp），公司加大研发投入，此外公司股份支付费用亦导致上述费用的增加；财务费用率下降1.9pp，主要因大额存单的利息收入增加。
　　AQ-200 推成出新，海外市场亦有所回暖。从产品角度，内窥镜设备为公司核心业务，AQ-200 系列占比预计超过45%，2022 年5月份推出AQL-200L 全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200 系列的竞争优势，为23年贡献业绩。从区域维度，全年海外收入增速为3.9%（+3.4pp），有所回暖，国内增速延续高增长态势。
　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300 放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019 年国内市场份额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300 的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300 的全面推广，预计2023 年将是AQ 300 全面放量的一年。
　　盈利预测和估值：预计2023-2025 年归母净利润分别为0.9、1.6、2.3 亿元，对应EPS 为0.64、1.2、1.71 元，对应PE 为99、53、37 倍。
　　风险提示：研发失败、AQ 300 销售不及预期、疫情反复、竞争加剧等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。