华孚时尚(002042):短期业绩承压 长期工业互联网空间广阔

2023-05-08 09:40:06 和讯  中信证券冯重光/郑一鸣/郑逸坤
  公司2022 年收入/利润同比-13.46%/-161.60%。2022 年受局部疫情、美国涉疆法案等影响带来原料价格波动及供应链受限多重影响,公司业绩短期承压。
  1Q23 由于行业景气仍属低位,整体业绩端依旧存在压力。长期看,公司持续推进数字化工厂建设,并积极完善前端&后端网链布局,经营效果有望逐步体现,维持“增持”评级。
  2022 年业绩短期承压。1)收入及利润:2022 年收入达144.60 亿元/-13.46%,归母净利润为-3.51 亿元/-161.60%,扣非净利润-3.74 亿元/-206.13%。其中,4Q22 收入下滑 71.00%至11.58 亿元,归母净利润为-6.52 亿元/-632.7%。2)成本及费用:公司2022 年毛利率为5.2%/-4.4pcts;销售/管理/研发费用率为0.87%/2.63%/0.76%,同比+0.13/+0.34/-0.02pct。此外,公司2022 资产减值损失2.01 亿元(为存货跌价计提),投资损益为-1.29 亿元(主要系棉花期货套保及理财产品等业务损益形成) 。综合, 2022 年公司净利润率为-2.4%/-5.8pcts。3)周转及现金:截至2022 年底,公司存货/应收账款余额分别为53.37/9.28 亿元,同比-18.6%/+0.6%,存货/应收账款天数为156/25 天,同比+16/+6 天。2022 公司经营性现金流净额为8.93 亿元/+24%。
  纱线主业短期承压,袜制品收入依旧高增。产能方面,截至2022 年底公司纱线产能共206 万锭,产能利用率80%/-13pcts,公司2022 年纱线产量达25.1 万吨/ -0.15%,销量19.0 万吨/-23.79%,产销率为75.8%/-23.5pcts。分产品看,2022 年公司纱线收入为59.77 亿元/-9.85%,毛利率下滑8.69pcts 至6.86%;网链收入下滑16.81%至80.31 亿元,毛利率下滑1.29pcts 至2.34%;袜制品收入增加29.17%至3.48 亿元,毛利率为26.73%/-10.68pcts。分地区看,2022年公司境外收入为15.91 亿元/-27.14%,毛利率为16.36%/+6.88pcts;境内收入为127.65 亿元/-11.44%,毛利率为3.38%/-5.77pcts。
  1Q23 收入恢复增长,数字化建设成果有望逐步体现。公司1Q23 收入/利润为45.33/0.52 亿元,同比+9.3%/-65.4%,毛利率/净利率为5.7%/1.15%,同比-4.58/-2.47pcts,经营性现金流净额达 4.30 亿元。截至1Q23,公司账面现金为28.68 亿元,存货金额达54.63 亿元/-21.58%。展望未来,根据其2022 年年报,公司计划坚持做强主业,加快共享产业,2022 年后端网链在继续小商品产业园袜机数字化建设的同时,推进诸暨当地数字化工厂改造,并通过SaaS 平台连接新疆阿克苏地区以及淮北产业园,完成以数字驱动、产业互联、订单共享的集产品研发、祙品交易、纱线供应、物流金融支持的全产业链平台,新要素降本增效效果有望逐步体现。
  风险因素:原材料价格波动;人民币汇率波动;进出口政策变化导致订单波动或者成本增加;下游需求恢复不及预期;公司工业互联网输出业务不及预期等风险。
  盈利预测及估值:考虑到终端需求恢复不及预期,下调2023/2024 年公司EPS预测至0.25/0.29 元(原EPS 预测为0.32/0.36 元),新增2025 年EPS 预测0.33 元,综合考虑公司历史估值中枢(17 倍PE)及行业可比公司2023 年估值水平(富春染织10xPE,百隆东方7xPE,wind 一致预期),给予公司2023年13 倍PE,对应目标价3.3 元,维持“增持”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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