华孚时尚(002042)：短期业绩承压 长期工业互联网空间广阔

　　公司2022 年收入/利润同比-13.46%/-161.60%。2022 年受局部疫情、美国涉疆法案等影响带来原料价格波动及供应链受限多重影响，公司业绩短期承压。
　　1Q23 由于行业景气仍属低位，整体业绩端依旧存在压力。长期看，公司持续推进数字化工厂建设，并积极完善前端&后端网链布局，经营效果有望逐步体现，维持“增持”评级。
　　2022 年业绩短期承压。1）收入及利润：2022 年收入达144.60 亿元/-13.46%，归母净利润为-3.51 亿元/-161.60%，扣非净利润-3.74 亿元/-206.13%。其中，4Q22 收入下滑 71.00%至11.58 亿元，归母净利润为-6.52 亿元/-632.7%。2）成本及费用：公司2022 年毛利率为5.2%/-4.4pcts；销售/管理/研发费用率为0.87%/2.63%/0.76%，同比+0.13/+0.34/-0.02pct。此外，公司2022 资产减值损失2.01 亿元（为存货跌价计提），投资损益为-1.29 亿元（主要系棉花期货套保及理财产品等业务损益形成） 。综合， 2022 年公司净利润率为-2.4%/-5.8pcts。3）周转及现金：截至2022 年底，公司存货/应收账款余额分别为53.37/9.28 亿元，同比-18.6%/+0.6%，存货/应收账款天数为156/25 天，同比+16/+6 天。2022 公司经营性现金流净额为8.93 亿元/+24%。
　　纱线主业短期承压，袜制品收入依旧高增。产能方面，截至2022 年底公司纱线产能共206 万锭，产能利用率80%/-13pcts，公司2022 年纱线产量达25.1 万吨/ -0.15%，销量19.0 万吨/-23.79%，产销率为75.8%/-23.5pcts。分产品看，2022 年公司纱线收入为59.77 亿元/-9.85%，毛利率下滑8.69pcts 至6.86%；网链收入下滑16.81%至80.31 亿元，毛利率下滑1.29pcts 至2.34%；袜制品收入增加29.17%至3.48 亿元，毛利率为26.73%/-10.68pcts。分地区看，2022年公司境外收入为15.91 亿元/-27.14%，毛利率为16.36%/+6.88pcts；境内收入为127.65 亿元/-11.44%，毛利率为3.38%/-5.77pcts。
　　1Q23 收入恢复增长，数字化建设成果有望逐步体现。公司1Q23 收入/利润为45.33/0.52 亿元，同比+9.3%/-65.4%，毛利率/净利率为5.7%/1.15%，同比-4.58/-2.47pcts，经营性现金流净额达 4.30 亿元。截至1Q23，公司账面现金为28.68 亿元，存货金额达54.63 亿元/-21.58%。展望未来，根据其2022 年年报，公司计划坚持做强主业，加快共享产业，2022 年后端网链在继续小商品产业园袜机数字化建设的同时，推进诸暨当地数字化工厂改造，并通过SaaS 平台连接新疆阿克苏地区以及淮北产业园，完成以数字驱动、产业互联、订单共享的集产品研发、祙品交易、纱线供应、物流金融支持的全产业链平台，新要素降本增效效果有望逐步体现。
　　风险因素：原材料价格波动；人民币汇率波动；进出口政策变化导致订单波动或者成本增加；下游需求恢复不及预期；公司工业互联网输出业务不及预期等风险。
　　盈利预测及估值：考虑到终端需求恢复不及预期，下调2023/2024 年公司EPS预测至0.25/0.29 元（原EPS 预测为0.32/0.36 元），新增2025 年EPS 预测0.33 元，综合考虑公司历史估值中枢（17 倍PE）及行业可比公司2023 年估值水平（富春染织10xPE，百隆东方7xPE，wind 一致预期），给予公司2023年13 倍PE，对应目标价3.3 元，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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