三峡能源(600905)点评:减值拖累业绩 现金流大幅改善

2023-05-09 07:20:08 和讯  申万宏源研究查浩/邹佩轩/蔡思
  投资要点:
  事件:公司发布2022 年年报暨2023 年一季报,其中2022 年全年实现归母净利润71.55 亿元,较上年同期(调整后)增长11.07%,与业绩快报数据基本一致;2023 年一季度实现归母净利润24.34亿元,同比增长7.5%,低于我们此前预期的15%-20%增速。
  2022 年发电量继续高速增长,与营业收入增速匹配,电价基本平稳。2022 年公司新增并网装机风电165.30 万千瓦,太阳能187.22 万千瓦,截至2022 年12 月底,公司风电累计装机达到1592.22万千瓦,光伏累计装机达到1028.40 万千瓦。公司2022 年累计发电量483.5 亿千瓦时,较上年同期增长46.21%,其中风电发电量339.48 亿千瓦时,同比增长48.97%,光伏发电量134.41 亿千瓦时,同比增长41.50%。四季度单季发电量同比增长43.07%,其中风电发电量同比增长48.51%,光伏发电量同比增长28.77%。从经营数据来看,发电量增速继续保持A+H 股绿电运营商第一梯队,且与营业收入增速匹配(+45.04%),公司全年电价基本平稳。
  2022 年全年扣非净利润同比增长22.19%,归母净利润增速11.07%,均低于营收增速,主要与减值损失因素有关。公司扣非净利润增速高于归母净利润增速,主要系公司2021 年出售持有的金风科技股票,产生了一次性投资收益,导致去年同期高基数。如果不考虑会计政策调整(2022 年起新能源试运行期发电量计入营收,此前冲抵在建工程造价,2022 年报表追溯调整2021 年),2022 年前三季度归母净利润增速为52.97%,高于前三季度发电量增速,但是全年归母净利润增速降为26.82%(2022 年披露数据除以2021 年披露数据),仍低于营收及发电量增速,主要与计提减值损失有关,公司四季度分别计提4.66亿资产减值损失和2.75亿信用减值损失,经营业绩符合预期。2023 年一季度增速低于预期,主要与毛利率下降有关,可能与新增平价项目收益率不及原有项目有关,但是不排除风况的地区性差异,如虽然整体发电量增速可观,但是可能高盈利机组发电量增速较小。
  现金流量大幅改善2023 年补贴继续回收有望加速。公司2022 年经营性现金流量净额达到168.71亿元,同比接近翻倍,2023 年一季度经营性现金流量净额37.44 亿元,同比增长约127%。经营性现金流量净额增速大于净利润增速。公司2023 年3月底应收账款及票据余额为300.44亿元,较2022年9 月底仅增长约20 亿元,增长速度明显放缓,历史拖欠补贴预计已经开始回收。预计2023 年补贴回收有望进一步加速,公司现金流有望大幅改善。
  盈利预测与估值:结合公司2022 年及2023 年一季度业绩情况,我们调整新增项目毛利率,下调2023-2024 年预测分别为80.29、98.17 亿元(调整前分别为95.67亿元、106.75 亿元),新增2025年归母净利润预测为111.13 亿元,对应PE 分别为20、16 倍和14 倍,考虑到公司股价下跌已经反应了上述利空,我们继续维持“买入”评级。
  风险提示:光伏组件价格回落不及预期,电价政策出现不利变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读