光迅科技(002281):传输等需求放缓造成短期承压 AI兴起有望拉动各产品线需求

2023-05-09 07:20:08 和讯  华安证券张天
  事件:公司发布 2022年年报/2023年一季报。
  2022 年公司实现营收69.1 亿元,同比增长6.6%,归母净利润为6.1亿元,同比增长7.3%,扣非归母净利润5.5 亿元,同比增长16.2%。
  受下半年国内传输网投资增长放缓影响,公司22Q3 开始收入增速显著放缓,但盈利能力保持相对稳定水平。
  2023 一季度,公司实现营收12.7 亿元,同比下滑25.9%;归母净利润为1.0 亿元,同比下滑28.6%,扣非归母净利润为0.8 亿元,同比下滑42.7%。一季度,国内传输网市场需求保持低迷,同时结构上毛利率相对较低的PON 等业务收入占比提升。费用率方面,公司持续加大研发投入,Q1 研发费用率10.7%,同比增加1.6pct,综合导致了盈利能力的下滑。
  传输市场需求短期下滑,相干下沉有望带动城域波分投资。
  传输产品线2022 年在公司营收占比52.9%,毛利贡献占比68%,因此作为基本盘对公司业绩影响较大。2022 年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据Dell Oro 报告,全球光传输设备市场22Q3 同比下降6%,主要由于零部件短缺以及美元升值;Q4 北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看,按固定汇率计算全球光传输市场2022 增长了4%,主要由北美市场所拉动,展望后市,Dell Oro 预计光传输市场将在2023恢复增长,并以3%的CAGR 在2027 年达到170 亿美元。
  LightCounting 预测城域网流量增速将高于骨干网,城域流量年增长率在25%-40%之间,在城域接入网100G/200G 将持续取代10G 成为主流速率,此外OXC/ROADM 也将下沉到城域网部署,华为近期推出的Alps-WDM 解决方案采用全池化波分架构,采用全相干100G 模块,通过WSS 集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC 设备、高速光模块、超宽带器件需求,公司可提供光传送网端到端整体解决方案,包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、OTDR、相干器件等,有望逐步受到传输网投资复苏拉动。
  10GPON 市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。
  2022 年国内千兆宽带建设保持高景气,根据工信部披露,2022 年国内1000M 速率以上用户达9175 万户,同比增加5716 万,10GPON 端口数达1523 万个,较上年末净增737 万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一,在全球接入网市场排名第三,拥有完整的GPONOLT/ONU、10GPON(10G EPON)、10G GPON、10G Combo PON的BOSA 和光模块等。2022 年,光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%,但毛利率15.4%同比下滑2.1pct,客观上由于毛利率相对偏低  的PON 产品增速较快。此外,无线前传市场2023 需求或保持稳定,近期运营商将启动新一轮光模块招标,光迅作为主流厂商将保持稳定地位。
  AI 数据中心光模块需求弹性大,国内数通市场或逐步复苏。
  大模型应用的兴起带动了数据中心向DDC(分布式分解结构)交换机和胖树网络架构演进,400G/800G 高速光模块市场将快速增长。根据英伟达H100 SuperPOD 超算集群网络参考设计,单台服务器高配需求为16 个800G+5 个400G 光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构,腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现3.2TRDMA 带宽,采用无阻塞胖树拓扑,或带动对200G/400G 光模块大量需求。我们看到在AI 大模型“军备竞赛”下,国内互联网将重点加大对AI 基础设施投入,国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第5,其100G、200G、400G 产品在国内互联网市场出货量领先,今年下半年或逐步看到增速回暖。此外,800G 当前正处于验证导入窗口期,公司作为率先推出全品类的厂商,有望率先在主流设备商客户取得突破。
  激光雷达、卫星激光等新业务持续推进,公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。
  公司在ECOC2022 上发布了1550 激光雷达光器件一站式解决方式,可为客户提供1550 种子激光器、PD、APD、ISO、滤片、CPL、Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入IATF16949 汽车质量管理体系,为Lidar 产品量产拓展打下基础。此外,公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节,主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在3000 颗以上,公司涉及市场空间达到30 亿元,当前优势卡位形成良好配套基础。
  投资建议
  当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压,我们认为AI 将显著拉动光模块/光器件需求,并首先在数通市场体现,进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长,看好公司长期空间。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为6.74 亿(前值7.38)、8.01 亿(前值8.49)、9.42 亿元,维持“增持”评级。
  风险提示
  运营商传输网投资不及预期,国内互联网/云巨头投资复苏低于预期,自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期,全球地缘政治影响供应链稳定,激光雷达市场需求/商务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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