康龙化成(300759)：一季度各项业务稳健增长 规模效应持续增强

　　核心观点
　　4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告，各项业务持续稳健增长，发展态势保持良好，收入端实现稳步提升；同时得益于公司一体化模式持续建设，规模效应进一步增强，non-GAAP净利润保持稳步增长。预计随着公司一体化研发服务平台的服务能力及经营效率不断提高，全年公司在保持成熟业务保持稳定增长的同时，新业务平台的收入贡献和盈利能力有望不断增强，推动公司业务进一步发展。
　　事件
　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期
　　4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告，实现：1）营业收入27.24 亿元，同比增长29.53%；2）归母净利润3.48 亿元，同比增长39.81%；3）扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长11.74%；4）经调整non-GAAP 归母净利润4.38 亿元，同比增长20.29%；5）基本每股收益0.30 元。业绩符合预期。
　　简评
　　23Q1 各项业务稳健增长，规模效应持续增强
　　2023 年第一季度，公司各项业务持续稳健增长，发展态势保持良好，收入端实现稳步提升；同时得益于公司一体化模式持续　　建设，规模效应进一步增强，non-GAAP 净利润保持稳步增长。non-GAAP 净利润增速较收入端有所放缓，主要由于：1）收购的美国Coventry 原料药生产基地去年8 月起并表，该基地处于投入阶段，并表后运营成本增加；2）去年同期生物资产公允价值变动收益基数较大。剔除大分子和CGT 服务、CMC（小分子CDMO）服务海外布局后，公司成熟业务依旧保持强劲增长，23Q1 实现收入26.19 亿元，同比增长32.4%；经调整non-GAAP 净利润5.72 亿元，同比增长40.9%。
　　公司始终坚持“全流程、一体化、国际化”的发展战略，在中国和海外拥有广泛的业务布局。23Q1 公司位于中国、服务全球客户的实验室和工厂贡献收入同比增长30.13%，占总收入 87.02%；位于海外的实验室和工厂贡献收入同比增长25.69%，占比12.98%。从客户维度分析，北美客户仍然是公司收入的最主要来源。23Q1来自北美客户的收入占66.64%，同比增长34.74%，来自欧洲客户（含英国）的收入占14.81%，同比增长38.12%，来自中国客户的收入占16.12%，同比增长11.27%，来自其他地区客户的收入占2.43%。
　　公司继续贯彻以客户为中心的理念，客户规模庞大且多样化。23Q1 来自于全球前20 大制药企业的客户的收入占总收入14.76%，同比增长28.07%；来自于已上市生物医药企业的收入占比35.22%，同比增长36.94%；来自于非上市的生物医药企业和科研院所的收入占比50.02%，同比增长25.19%。
　　各板块业务稳健增长，实验室及CMC 服务带动整体业绩分版块来看，实验室服务板块23Q1 实现收入16.53 亿元（+29.73%），毛利润7.35 亿元（+37.48%），毛利率44.48%（+2.51pp）。一季度实验室服务服务能力持续增强，生物科学和实验室化学协同效应明显。生物科学业务一季度收入占比约50%，较去年同期占比持续提升，业务毛利高于化学业务，也带动了板块毛利率的提升，盈利能力持续向好。同期汇率波动也对毛利增长有一定贡献。
　　CMC（小分子CDMO）板块23Q1 收入5.98 亿元（+29.59%），毛利润1.97 亿元（+49.04%），毛利率32.95%（+4.30pp）。收入保持增长，主要由于一体化研发服务平台的协同效应持续强劲，服务能力不断增强；随着绍兴新建产能逐渐投入使用，产能利用率增加，规模效应得到显现，使得板块整体毛利率有所提升。
　　临床研究服务板块23Q1 实现收入3.74 亿元（+41.08%），毛利润0.52 亿元（+325.31%），毛利率14.02%（+9.37pp）。收入增长主要由于康龙临床进一步深度整合，品牌效应逐步显现，加之团队建设和去年的客户积累，推动临床业务快速增长。毛利率有所提升，主要是前期在人员方面的超前投入初见成效，服务能力得到增强，预计未来板块盈利能力将进一步提升。
　　大分子和细胞与基因治疗服务板块23Q1 收入0.95 亿元（+0.54%），毛利润-0.11 亿元（-170.05%），毛利率-11.74%（-28.60pp）。该板块收入端保持稳定，服务能力建设持续推进，亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗CDMO 业务均处于投入阶段所致。
　　规模效应增强推动毛利率提升，各项费用率基本正常22Q1 公司实现毛利润9.75 亿元（+40.16%），毛利率35.79%（+2.71pp），主要由于公司规模效应持续增强，盈利能力得到提升。费用方面，公司一季度销售（0.56 亿，+18.97%）、管理（4.14 亿，+42.63%）、研发（0.77 亿，+93.80%）、财务（0.39 亿，-2.21%）费用率分别为2.04%、15.21%、2.82%和1.44%，较去年同期分别变动了-0.18、1.40、0.94 和-0.47 个百分点。其中管理费用增长，主要由于管理人员数量和人工成本随经营规模扩大而相应增加，同时股份支付确认费用增加所致。23Q1 公司经营净现金流5.30 亿元，同比增长26.89%。
　　一季度公允价值变动收益0.28 亿元（-36.42%），主要由于生物资产公允价值变动收益较去年同期减少所致。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为国内领先的医药研发一体化服务企业，在建设和完善成熟业务服务能力的同时，持续建设新业务平台。预计随着一体化研发服务平台的协同效应持续显现，服务能力及经营效率不断提高，2023 年公司在保持成熟业务保持稳定增长的同时，新业务平台的收入贡献和盈利能力有望不断增强，推动公司业务进一步发展。
　　我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为130.68 亿元、165.31 亿元和207.03 亿元；non-GAAP 归母净利润分别为24.39 亿元、31.97 亿元和41.33 亿元，分别同比增长32.9%、31.1%和29.3%，折合EPS 分别为2.05元/股、2.68 元股和3.47 元/股，对应PE 为23.9X、18.2X 和14.1X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；2、国内新药研发投入下降：国内新药研发投入反映了客户新药研发需求，也是推动CXO 公司业绩增长的重要动力，国内新药研发投入下降将对公司业绩产生不利影响；3、市场竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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