轻工制造行业2022年报及2023Q1综述：穿越低谷 拥抱复苏

　　家居：业绩筑底，经营延续复苏。1）定制家居：2022 年零售收入增长具韧性，其中欧派、索菲亚同店增长10.4%和29.5%，志邦、金牌延续渠道扩张；大宗渠道严控工程风险，江山欧派收入增长领先。2023Q1 经营环境仍存压力，龙头前端订单增长稳健，然而费用投放规模效应未充分显现。2）软体家居：2022 年内销品类融合提速，客单值稳步提升，其中顾家延续渠道结构调整、头部品牌渠道下沉加速，此外龙头加大线上获客力度，喜临门电商收入同比+34.6%；外销收入表现承压主要系海外零售商处去库周期。
　　当前内销复苏、外销经营触底，预计伴随原材料价格回落、内部管理变革推进，盈利能力进一步提升。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。
　　造纸：2022 年盈利触底，浆价回落&需求回暖共驱盈利改善。1）大宗纸：
　　2022 年浆价上涨超预期，且宏观环境波动导致国内需求疲软、纸价提涨不畅，造纸板块利润承压，龙头底层盈利支撑主要源于对上游原材料的掌控程度。当前伴随纸浆供需矛盾放大、浆价回落超预期，板块盈利环比改善，其中双胶纸盈利修复最为明确。优选底层利润夯实、Q2 起盈利稳步修复的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：盈利拐点已至，有望复刻2020 年盈利高点。2022 年特种纸龙头量价齐升，但浆价超预期上涨压制板块盈利空间，其中华旺、冠豪成本控制能力优异、盈利逆势提升。2023Q1 行业小幅提价，但由于需求疲软、销量承压，且高价浆到库、成本压力提升，盈利承压。目前阔叶浆采购价格已跌至近2020 年低点，伴随成本压力释放，特纸龙头盈利改善有望自Q2 开启，考虑到本轮周期供需格局并无显著变化，吨毛利预计有望复刻2020 年走势，吨净利受益于费用管控优异、有望表现更为靓丽。
　　持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
　　消费：经营复苏，国货崛起。2022 年市场经营环境恶化致传统消费板块经营承压，其中公牛集团产品升级推新带动均价提升、渠道改造&供应链强化推动线下增长稳健，2022 年表现靓丽。伴随行业需求复苏，消费龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，业绩逐步复苏，长期布局价值显现，Q1必选消费业绩靓丽，镜片赛道表现突出，明月镜片/博士眼镜业绩超预期。
　　推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；此外原材料价格回落有望贡献利润弹性，推荐中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。
　　新型烟草：海外龙头加速布局；国内有望底部回升。1）海外：菲莫国际/英美烟草/ 日本烟草/ 帝国烟草2022 年新型烟草收入占比已达32.1%/10.5%/2.8%/2.7%，其中菲莫/英美依托产品创新&技术研发等底层优势，新品表现靓丽，持续抢占份额。2）国内：由于之前非法产品销售猖　　獗，国内整体Q1 市场规模预计仅为4-5 亿元（2021 全年为197 亿元），受益于中烟对非法产品打击力度加大，预计行业2023Q1 筑底。3）思摩尔国际：公司2023Q1 收入实现25.27 亿元（同比+11.9%），经调整净利实现3.06 亿元（同比-44.8%，环比-26.9%）。收入稳健增长主要系海外一次性小烟贡献主要增量，且美国换弹式恢复性增长；盈利承压主要系内销承压、产品结构变化、费用投入增加。未来伴随全球合规趋严，市场份额有望稳步提升。推荐思摩尔国际，关注盈趣科技。
　　包装：下游稳健复苏，成本维系低位。1）纸包装：下游需求稳步回暖，且伴随传统旺季来临，2023 下半年3C 需求有望修复；规模效应提升、原纸成本低位等因素共驱盈利能力改善。持续推荐裕同科技、新巨丰、上海艾录。
　　2）金属包装：Q1 由于春节提前、开工率不足，部分公司收入承压，其中，二片罐由于供需压力较大，预计盈利能力延续承压；三片罐受益于原材料低位、下游定价模式优异，盈利能力有望改善。建议关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。3）塑料包装：下游分散、需求韧性较强，龙头收入稳健，受益于原材料价格低位、盈利能力提升，推荐永新股份。
　　出口：景气底部显现，订单复苏可期。收入承压主要系全球通胀，下游客户库存高企；盈利表现靓丽主要系原材料价格回落且人民币贬值利好，此外，部分企业自主品牌出海受益于海运费高位回落。当前节点，海外零售商去库节奏已逐步放缓，叠加美联储2023H2 降息预期增强，需求有望逐步回暖，出口订单或呈现前低后高趋势。建议关注盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产销售复苏低于预期，浆价波动低于预期，政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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