泰胜风能(300129)：产能布局不断完善 两海业务发展可期

　　事件：近期， 公司发布2022年年报和2023年一季报。
　　2022 年，公司实现收入31.27 亿元，同比-18.84%；实现归母净利润2.75亿元，同比+6.33%；实现扣非净利润1.92亿元，同比-17.14%；其中2022Q4，实现收入10.04 亿元，同比-33.44%，环比+18.88%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+103.66%，环比+63.89%；实现扣非净利润-0.43 亿元，同比-200.03%，环比-136.65%。
　　2023Q1，公司实现收入8.05 亿元，同比+44.40%，环比-19.84%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+45.13%，环比-16.39%；实现扣非净利润0.74 亿元，同比+38.66%。
　　毛利率逐季恢复，海外收入大幅增加。
　　2022 年，公司整体毛利率18.37%，同比+2.09pct；且随着2022年下半年原材料价格的回落，公司毛利率逐季恢复，从2022Q1 的15.03%回升至2023Q1 的22.13%，毛利率恢复至较为合理水平。
　　分产品结构来看，1）陆塔：2022 年收入26.66 亿元，同比增加41.84%；销量31.43 万吨，同比增加37.90%；毛利率17.33%，同比+2.85pct。陆塔收入和毛利率表现较好主要系2022 年海外陆上风电发展态势良好，公司承接出口订单大幅增加且海外毛利率较高，2022 年海外收入16.55 亿元，同比增加218.68%，毛利率为20.62%（远高于国内陆塔11.95%的毛利率）。2）海风：2022 年收入3.95 亿元，同比下降79.00%；销量5.83 万吨，同比下降69.35%。海风业务下滑主要系国内海风抢装后阶段性需求不足导致。
　　在手订单充足，争对需求积极进行产能布局。
　　截至2023 年3 月31 日，公司在执行及待执行订单共计35.9 亿元，其中陆风25.7 亿元，海风9.6 亿元。产能方面，公司根据国内风资源分布及风电市场发展趋势积极布局，1）扬州年产25 万吨塔架出口项目预计于2023 年年中建成并投产，2）继续推动广东地区海上风电制造基地工作，尽快完善沿海海上风电产业布局，3）针对新疆等区域陆上风电需求上涨，在当地进行生产基地扩张。
　　投资建议：随着国内海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨，公司积极进行产能布局和扩张，并将2023 年度的塔筒业务（含其他海上风电及海洋工程装备）总产量目标定为70 万吨，预计将推动其业绩快速增长。我们预计2023-2025 年公司营收分别为57.1/75.8/96.0亿元，同比+82.8%/+32.7%/+26.5%；归母净利分别为4.9/7.0/9.5 亿元，同比+76.5%/+44.8/+35.7%；EPS 分别为0.52/0.75/1.02 元，当　　前股价对应PE 分别为18/13/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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