分众传媒(002027)：最差阶段已过 修复好于预期

　　事件描述
　　公司公布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入94.25亿元，同比下降36.47%；实现归属上市公司股东净利润27.90亿元，同比下滑53.99%：2023年一季度实现营业收入25.75亿元，同比下滑12.40%，实现归属于上市公司股东净利润9.41亿元，同比增加1.34%。
　　拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。
　　事件评论
　　收入端：团内外宏观经济影响下广告投放周求疲软。CTR统计2022年国内广告刊例花费问比下降11.8%；楼宇媒体2022年全年实现营收88.75亿元、问比下降34.82%，影院媒体收入5.38亿元、同比下降54.16%。考CTR数据，2023年1-2月广告刊例费下滑6.7%，考虑到22Q1高基期预计23Q1梯煤仍有个位数收入下滑。随着经济复苏消费企稳，我们对后续成长保有信心。
　　利润端：成本相对刚性推动毛利率下滑，减值损失计提较少推动23Q1净利增长，梯煤成本相对刚性，收入大幅下滑背景下22年梯媒毛利率下滑12.30ct到58,70%带动整体毛利率下行：23Q1整体毛利率缓慢提升至61.82%较22Q4环比改善，代表最差阶段业己过去。费用端：22基于国内外宏观环境影响、广告主营销计划、投放需求强度和投放规横处于波动状态，公司计提资产减值损失3.71亿进一步拖累22年业绩增速。而公司判断随着经济复苏、预期信用损失率有所下降，23Q1信用减值损失及资产减值损失仅652.55万元，较去年同期1.17亿元大幅降低推动23Q1业绩增长。
　　消费品占比继续提升，优质点位进一步聚焦。公司梯媒广告中，日用消费品占比由21年的39.12%进一步捉升至22年的52.41%，投放金领22年较21年同比减少14.90%显著优于梯媒整体下降幅度，体现消费品投放稳健性。房产家居投放金颜同比增长31.63%，在梯媒中占比提升至7.79%，为唯一加大投放领硬。此外，载至2023年3月底，公可电梯LCD和海报点位较2021年底增加1.4%，其中电梯LCD自营点位在一二线城市分别增长5.0%和9.0%，进一步向优质点位聚焦。
　　终止H股发行，但海外子公司盈利性不改。考虑到发行H股并在香港联交所主板上市相关协议有效期即将到期、结合目前资本市场环境公司决定终止筹划发行H股，公司目前经营稳定，终止筹划发行H股不会产生重大影响，22年韩国子公司实现盈利5252.83万元、新加坡子公司实现盈利4240,75万元，分别给分众带来2647.43万和1145.00万元盈利正贡献，盈利性不改。
　　盈利预测：我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，预计2023-2024年归母净利涧为45.1/60.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏和广告回暖不及预期；
　　2、梯媒市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。