三环集团(300408)：需求静待复苏 看好5G+车电中长期盈利贡献

　　事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告，2022 年全年公司实现营收51.49 亿元，同比下降17.19%；实现归母净利润15.05 亿元，同比下降25.17%；实现扣非净利润12.21 亿元，同比下降33.24%。公司2023年Q1 实现营收11.89 亿元，同比下降15.16%，环比下降0.55%；实现归母净利润3.20 亿元，同比下降35.68%，环比增长22.14%；实现扣非净利润2.40 亿元，同比下降42.77%，环比增长34.81%。
　　需求静待复苏，新品开发+市场开拓助力盈利修复：受全球宏观经济波动影响，电子产品行业整体需求有所放缓，叠加下游厂商去库存影响，公司主营业务盈利水平有所下滑。2022 年公司整体毛利率为44.10%，同比-4.65pcts；公司净利率29.25%，同比-3.13pcts。2022 年公司毛利率、净利率双下滑，主要系受国际地缘政治动荡以及电子产品行业整体需求放缓影响。费用方面，2022 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.11%/9.31%/8.78%/-3.38%，同比变动分别为+0.28/+2.02/+2.05/-1.83pcts。其中，财务费用率与绝对值同比下降，主要系公司进行现金管理的资金增加，利息收入增加所致。为应对宏观经济波动及市场需求疲软的影响，公司进一步提升现有产品质量水平，加快新规格、新应用的开发工作，提高市场竞争力，巩固市场地位；持续开发精密陶瓷结构类产品，拓展新能源汽车部件、半导体陶瓷、结构陶瓷件等应用领域。
　　新品研发持续突破，定增扩产为中长期增长赋能：2022 年，公司 MLCC 在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展；陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）的装机容量达到 210KW，相关合作示范应用项目相继通过验收。其中，大功率固体氧化物燃料电池电堆模组方面，公司目前已完成10kW 电堆模组的开发，产品成功在广东省能源集团等下游客户中示范应用；5G 通信基站用高容量MLCC 目前已开始批量供货；车载用高容量 MLCC 目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。此外，公司主营产品陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板不断提升技术水平、保持优势：高强度氧化铝陶瓷光板开发项目产品已通过客户验证，开始供货；高强度陶瓷封装基座研发方面，已完成部分规格的开发并开始供货，正在推进超小型规格的开发及客户验证；
　　高速光通信用多芯 MT 插芯开发方面，目前 16 芯产品已通过客户验证并开始供货，正在进一步开展24 芯单模低损规格的开发。公司2021 年定增募资37.5 亿元用于高容量MLCC 扩产，预计2025 年项目建设完毕、产能释放后，公司高容量等高端规格产品产能将进一步扩充，进而提高公司市场占有率，为公司中长期业绩增长注入新动能。
　　5G基站、车电市场空间广阔，高容量MLCC 大有可为：5G 通信基站、汽车电子作为公司布局的新应用领域，是公司未来重要的增量市场。工信部数据显示， 2023 年一季度末，我国5G 基站总数为264.6 万个，同比净增108.7万个；占移动基站的比重为23.7%，同比+8.2pcts。我国5G 基站建设稳步推进，公司5G 通信基站用高容量MLCC 产品市场空间广阔。此外，据JWinsight 预测，全球车用MLCC 用量将于2025 年增长至约6500 亿颗，中国车用MLCC 用量将从2021 年的约1500 亿颗提升至2025 年的超2800 亿颗；此外，新能源汽车正成为车用MLCC 增长的主要引擎，预计到2025 年，新能源汽车用MLCC 用量超3300 亿颗，成为继5G 之后，MLCC 的主要增长驱动力。未来随着公司高容量MLCC 产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓，公司有望进一步打开长线空间。
　　维持“增持 ”评级：公司作为国内被动元件头部供应商，在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。目前高容MLCC 基本由日韩企业供应，我国整体市场份额较低，公司始终以国产替代为发展逻辑，对标国外先进同行，不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进，我们持续看好公司MLCC 产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放，公司将持续受益于国产MLCC 需求放量。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为20.17 亿元、27.71 元、34.24 亿元，EPS分别为1.05 元、1.45 元、1.79 元，对应PE 分别为29X、21X、17X。
　　风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；行业竞争加剧风险；新兴领域发展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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