兴瑞科技(002937)：智能终端稳健增长 新能源汽车提速可期

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收17.67亿元，同比+41.16%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+93.03%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比+122.92%。2023 年Q1 公司实现营收4.80 亿元，同比+35.25%，环比-4.35%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+52.28%，环比-31.20%；实现扣非净利润0.51 亿元，同比+56.24%，环比-35.46%。
　　全年业绩表现亮眼，受益两大核心业务高速增长：2022 年公司业绩高速增长，主因公司两大核心业务智能终端及汽车电子业务高速增长，新能源汽车业务翻倍增长，新客户及新产品的陆续导入放量，推动了公司业绩实现高增。分产品看，智能终端实现营收7.83 亿元，同比+46.60%；汽车电子营收6.28亿元，同比+59.02%；消费电子营收1.65 亿元，同比+3.67%。2022 年公司毛利率为26.35%，同比+2.06pcts；净利率为12.32%，同比+3.26pcts。
　　盈利能力大幅提升，主要系各业务板块毛利率均有所提升，共同拉动公司毛利率和净利率提升。费用方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/7.06%/3.94%/-1.79%，同比变动分别为-0.19/+0.03/-0.58/-2.23pct，整体费用管控良好，其中财务费用率下降主要系美元升值，汇兑收益增加。
　　产能扩张持续加码，新能源汽车提速可期：公司全力聚焦新能源汽车电装系列领域，在客户、产品线、产能等方面形成全方位布局，客户拓展方面，公司实现对松下、博世等优质老客户销售量产的提升，在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加。产品线拓展方面，公司汽车电子产品线已从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，公司以机构嵌件为核心，推动电子电气系统零组件/模组拓展开发，提升公司精密零组件到模组件方向发展的能力。产能规划方面，公司2021 年于东莞、慈溪两地新建工厂，其中，东莞工厂主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件，已于2022 年6 月正式竣工验收，2022 年三季度已完成搬迁及试生产工作，目前已顺利生产；慈溪工厂主要用于新能源汽车电池零组件和5G 智能终端部件，预计分别实现126/1300 万套年产能，2023年4 月9 日已完成结构结顶，项目预计于2024 年上半年投产。产能扩充有　　望支撑新能源汽车广阔成长空间，助力公司新能源汽车业务加速发展。
　　智能终端市场空间广阔，多方位布局奠定长期成长基础：据Statista 预测，2022 至2026 年全球智能家居市场年均复合增长率达13.97%，预测2023 年收入规模将达到1361.6 亿美元。公司在智能终端领域布局深入，公司拥有丰富的客户资源，公司已与康普、北美电信、萨基姆、特艺等头部企业建立长期合作关系，并于2022 年建立北美市场联络中心，聚焦北美市场开拓与客户深挖。产品线拓展上，公司结合在功能结构件方面制造优势，在深耕智能机顶盒、网通网关基础上，积极向智能安防、智能电表、智能音箱等方向拓展，并逐步实现单功能结构组件产品向结构模组件方向发展，目前，智能安防系列产品已顺利实现量产。产能布局上，公司以机构组件为核心，顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合趋势，加快在越南、印尼布局产能扩张，提升与智能终端头部客户长期合作配合的产能调配能力和条件，目前越南和印尼产能开始逐步释放。随着5G、WIFI6 技术逐步普及，带动物联网和人工智能应用的落地和推广，驱动智能终端市场规模持续增长，凭借多方位布局优势，公司在智能终端业务领域有望持续增长。
　　维持“增持”评级：公司聚焦智能终端和新能源汽车行业，在智能终端领域，智能安防系列产品已顺利实现量产。在新能源汽车领域，公司得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。同时，公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加。
　　随着智能终端和新能源汽车的渗透率提升，将为公司长期经营带来充足增长动能，公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.00 亿元、4.36 亿元、5.88 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.46 元、1.98 元，对应PE 分别为24X、17X、12X。
　　风险提示：客户拓展不及预期，产能扩张不及预期，新产品市场需求不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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