思特威(688213)：安防市场复苏在即 车载与手机打开成长空间

　　事件：公司于4 月29 日发布2022 年年度报告与2023 年一季报，2022 年实现营收24.83 亿元，同比-7.67%；归母净利润-0.83 亿元，同比-120.77%；扣非净利润-1.16 亿元，同比-129.57%。2023 年Q1 实现营收4.54 亿元，同比+3.76%，环比-45.16%；归母净利润-0.26 亿元，同比-281.99%，环比+37.50%；扣非净利润-0.25 亿元，同比-403.18%，环比+35.95%。
　　宏观经济温和复苏，高强度研发投入影响Q1利润：2022 年受到宏观环境等因素的影响，下游消费终端市场需求大幅下滑，公司2022 年整体营收短期受挫。2023 年因宏观经济复苏，下游市场需求逐渐恢复，公司2023 年Q1营收同比小幅增长。2023 年Q1 公司毛利率为19.79%，同比-6.34pcts，环比+5.49pcts;净利率为-5.65%，同比-8.87pcts，环比-0.69pcts。费用方面，23 年Q1 销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.49%/4.18%/16.45%/1.44% ， 同期变动分别为+0.48/+0.87/+2.02/-0.04pct。因公司持续进行高强度研发投入，研发费用同比增长18.26%，高于营收增长速度。
　　全面布局智慧安防领域，持续受益国产替代趋势：据 TSR 分析预测，全球安防监控摄像头的销量将呈现逐年上升的趋势，至 2025 年将达到 5.5 亿颗，并且高清化趋势将会持续。而根据 TSR 的数据显示，公司在 2021 年CIS 整体出货量排名中名列第6 位，在2020 及 2021 年一直位列全球安防CIS 出货量的第1 位。2022 年，公司具备的第四代FSI-RS 与第三代BSI-RS产品都已实现量产，满足行业应用领域对低照度光线环境下成像优异、高温工作环境下维持芯片高性能、光线对比强烈环境下明暗细节呈现、拍摄快速运动物体无畸变/拖尾、高帧率视频拍摄等刚性需求，具备与国外CMOS 图像传感器龙头厂商竞争的核心优势，从而逐步实现国产化替代。公司有望把握市场复苏的机遇，在智慧安防行业市场上继续保持领先地位。
　　车载新品受益蓝海市场，手机CIS 旗舰新品带来增长点：根据Yole 预测，2026 年全球车载摄像头销量将达到3.64 亿颗。对于中国市场，高工智能汽车研究院预计，2023 年至2025 年仍是汽车电子的市场红利期，到2025 年中国市场单车搭载摄像头将提升至7-8 颗。而根据TSR统计显示，公司在2021年首次进入了“全球 CIS 车载市场出货量Top 10 厂商”排行榜，位列全球第4。2022 年，汽车电子业务相关的公司项目中，公司具备的第二代FSI CIS与ISP 集成二合一的智能车载CIS 产品已进入量产，有望受益于国内汽车电子CIS 这一蓝海市场。根据Counterpoint 统计，智能手机是CIS 最大的下游应用领域（占比70%以上），并预测智能手机的CIS 含量将平均扩大至4.1颗/每部，因此智能手机CIS领域也是各大CIS厂商业务布局的重要领域。2022年公司推出了两款不同性能5000 万像素超高分辨率的旗舰CIS 新品，并将在2023 年实现规模化量产。公司在汽车电子与消费电子领域的布局，有望受益于市场需求复苏，给公司营收带来新的增长点。
　　维持“买入”评级：公司主营业务为高性能CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售，主要产品为高性能CMOS 图像传感器，广泛运用于智慧安防领域、汽车电子应用领域以及消费电子应用领域。2023 年，随着宏观经济复苏、高端产品进口替代进程的持续升温，智慧安防行业的景气度有望回暖，随着安防新品研发完成并量产，公司在智慧安防行业的市场规模有望再次提升。同时，公司在汽车电子与消费电子领域已有多款新品实现量产，并对下一代产品进行了布局，有望受益于车载蓝海市场与消费电子市场复苏，实现营业额的稳定增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.47 亿元、4.48 亿元、5.84 亿元，EPS 分别为0.62 元、1.12 元、1.46 元，对应PE 分别为88X、49X、37X。
　　风险提示：宏观经济波动风险、进口替代进程不及预期、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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