蓝思科技(300433)：消费电子垂直整合优势凸显 新能源汽车打开长线空间

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收466.99亿元，同比+3.16%；实现归母净利润24.48 亿元，同比+18.25%；实现扣非净利润19.35 亿元，同比+56.60%。2023 年Q1 公司实现营收98.39 亿元，同比+5.41%，环比-34.94%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+115.69%，环比-96.18%；实现扣非净利润-0.16 亿元，同比+96.34%，环比转亏。
　　经营业绩承压反转，基本面稳中向好：2022 年上半年消费电子市场总体需求同比有所下滑，市场竞争较为激烈，公司经营业绩承压，但通过精益生产、降本增效多措并举，下半年公司紧抓消费电子旺季需求，2022 年Q4 创下了历史同期最高盈利水平，推动全年营收及净利润均实现了正向增长。分产品看，中小尺寸外观及功能组件营收为315.18 亿元，同比-0.40%；大尺寸外观及功能组件营收为61.15 亿元，同比-1.75%；新材料及其他产品营收为78.75 亿元，同比+20.86%。 2022 年公司毛利率为19.21%，同比-1.71pcts；净利率为5.40%，同比+0.72pct。毛利率下滑主因：1）人力成本、水电价格上涨一定程度增加了成本压力；2）大尺寸产品车载新工厂试运行，汽车项目周期比较长，前期研发打样较多，开发成本较高，产能利用率不高，影响22 年大尺寸产品毛利率同比减少0.44pct；3）为提高公司的销量和产能利用率，新材料产品向客户有所让利，导致新材料产品毛利率同比减少6.68pcts。
　　未来随着大尺寸产品定型量产之后需求稳定以及新材料产品更新换代，公司整体毛利率有望迎来稳健增长。
　　消费电子垂直整合优势凸显，手机+智能穿戴贡献盈利：公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，是苹果、三星、华为、荣耀、小米等多个领先手机品牌供应商。公司不断提高垂直整合能力，已覆盖ODM、显示模组等电子件和结构件，以及整机组装。智能手机方面，公司基于精密结构件的技术和资源优势成功向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件和触控、指纹、天线及摄像头模组延伸，已经形成结构件+模组的一站式供货能力，实现了智能手机端到端的供应链垂直整合，下半年有望受益于苹果新机发布带来的强劲拉货动能。
　　智能穿戴方面，公司在智能手表、AR/VR 等AIoT 品类拥有玻璃、蓝宝石、陶瓷（背盖组件、表壳、表冠）、金属（表壳、表冠）、触控、贴合、镀膜（玻璃、蓝宝石）等在内的一站式供应及组装能力，为客户提供一站式的智能穿戴产品解决方案。公司2020 年发布定增公告，由子公司长沙蓝思建设智能穿戴和触控功能面板项目和3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目。两个项目均预计在2024 年12 月31 日达到预定可使用状态，项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件900 万个及消费电子3D 触控功能面板12,015 万件，预计分别可实现年销售收入18 亿元及70.27 亿元。2023 年，随着供应链库存出清走出底部，消费电子厂商多款新品发布，持续在材料、外观及功能上进行创新，公司订单有望在下半年传统旺季快速增长。
　　深度布局汽车电子，看好新能源汽车成长弹性：2022 年度，公司新能源汽车业务收入35.84 亿元，同比增长59.41%，占公司营业收入比例上升至7.67%。
　　中控屏、B 柱、充电桩等主要产品销售持续增长，侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等增量新产品也持续配合客户进行创新优化和验证，公司的汽车客户数量进一步增加至三十家以上，为新能源汽车业务规模可持续性增长奠定了基础。TrendForce 预计2023 年新能源车销量将同比增长36.2%至1451 万辆。公司在主攻产品基础上，有望凭借多年与客户核心产品的高质量供应经验，未来有望获得更多新订单。在新材料产品方面，公司已经和新能源汽车电池的头部客户进行接触。产能方面，子公司长沙蓝思建设车载玻璃及大尺寸功能面板项目，项目全部建成达产后，预计将实现年产车载玻璃及大尺寸功能面板3,719 万件；孙公司蓝思精密可以为客户生产相关金属件。
　　其园区改扩建项目全部建成达产后，将新增汽车及新能源金属结构件产能7,500 万件/年。此外，公司为配合海外客户新需求，在墨西哥成立了子公司专门从事汽车电子零配件业务，可就近更好地为客户提供生产制造与售后服务，有利于进一步开拓北美市场。墨西哥厂目前设备已经安装调试并试产，有望在下半年为公司贡献部分收益。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家覆盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件的精密制造企业，主营业务涉及中高端智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、新能源汽车、智能家居家电、光伏产品等领域。消费电子方面，公司已完善从ODM 到整机组装的垂直一体化整合能力，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，我们预计汽车电子行业高景气仍将持续，公司在汽车电子板块不断深入，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为30.20 亿元、42.41 亿元、50.82 亿元，EPS 分别为0.61 元、0.85 元、1.02 元，对应PE 分别为19X、14X、11X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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