三环集团(300408)2022年年报及2023年一季报点评：MLCC业务有望回暖 关注高容突破机遇

　　2022 年公司实现营收51.49 亿元，同比-17.19%；实现归母净利润15.05 亿元，同比-25.17%。公司23Q1 实现营收11.89 亿元，同比-15.16%，环比-0.55%；实现归母净利润3.2 亿元，同比-35.68%，环比+22.14%。目前公司MLCC 业务产品结构升级趋势明显，且稼动率逐步回升，看好公司后续经营情况有望改善，维持“买入”评级。
　　行业需求不振导致公司2022 年业绩承压。2022 年公司实现营收51.49 亿元，同比-17.19%；实现归母净利润15.05 亿元，同比-25.17%；实现扣非净利润12.21亿元，同比-33.24%。公司业绩下滑主要系电子行业整体需求放缓，叠加下游厂商去库存影响。毛利率角度, 公司2022 年毛利率为44.10%，同比-4.65pcts。
　　其中，电子元件及材料、通信部件、半导体部件的毛利率分别为44.86%/48.13%/30.74%，分别同比-8.67/-1.85/-6.84pcts。费用率角度，公司2022 年期间费用率为15.82%，同比+2.52pcts。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.11%/9.31%/8.78%/-3.38%，分别同比+0.28/+2.02/+2.05/-1.83pcts。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收14.02/14.92/10.60/11.96 亿元，同比+7.07%/-4.76%/-38.03%/-26.72%。
　　从营收结构上来看，公司电子元件及材料、通信部件和半导体部件业务同比下滑。分业务来看，2022 年公司电子元件及材料、通信部件和半导体部件三类产品分别实现营收14.61/14.79/9.80 亿元，分别同比-30.52%/-15.99%/-16.27%；压缩机部件和其他业务则分别实现营收1.14/11.16 亿元， 分别同比+1.92%/+4.00%，仍实现小幅成长。
　　23Q1 收入同比降幅收窄。公司23Q1 实现营收11.89 亿元，同比-15.16%（作为对比，公司22Q3、22Q4 营收分别同比-38.0%/-26.7%），环比-0.55%；实现归母净利润3.2 亿元，同比-35.68%，环比+22.14%。公司23Q1 毛利率为39.41%，同比/环比-9.96/-2.36pcts。公司23Q1 年期间费用率为16.06%，同比+1.23pcts，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.26%/16.39%/25.79%/6.45%，分别同比+0.12/-0.04/+0.28/ +0.86pct。此外，公司23Q1 存货18.1 亿元，环比22Q4 出现下降趋势。
　　MLCC 在高容方向进展顺利，进一步打开成长天花板。公司持续进行工艺改进和成本控制工作，不断开发新产品与新应用市场。其中，MLCC 产品在高容量、小尺寸等方向上创新突破。尽管短期由于供需格局波动导致MLCC 价格阶段性承压，然MLCC 长期国产替代趋势非常明确，看好MLCC 对公司长期发展的拉动，目前公司MLCC 稼动率已逐步回升，且高容产品占比稳步提升，有望在MLCC 国产替代浪潮中深度受益。
　　风险因素：公司新业务拓展不及预期；疫情对下游需求影响超预期。
　　投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，确立MLCC 战略方向，并布局多项创新业务。短期MLCC 业务面临行业景气下行影响，下调公司2023~24 年EPS 预测至1.04/1.29 元（原预测为1.13/1.41 元），并新增2025 年EPS 预测1.56元。考虑到公司电子陶瓷龙头价值，参考公司历史估值水平(30~45 倍)，基于2023 年PE=35 倍，给予其目标价36 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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