振江股份(603507)：盈利水平逐步回升 美国支架工厂风电EPC助力新成长

　　事件：近期， 公司发布2022年年报和2023年一季报。
　　2022 年，公司实现收入29.04 亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95 亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32 亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03 亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21 亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。
　　2023Q1，公司实现收入9.54 亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47 亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46 亿元，同比+263.59%。
　　受汇率贬值&运费等影响，公司2022 年盈利水平下滑较多。
　　2022 年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022 年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。
　　2022 年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022 年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022 上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。
　　随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。
　　影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022 年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。
　　光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC 业务。
　　由于贸易战、IRA 法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58 亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker 和ATI 为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA 法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。
　　公司于2023 年1 月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC 项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023 年扣非净利润不低于0.7 亿、2024 年不低于1.2 亿、2025 不低于1.6 亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。
　　投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022 年12 月31 日，在手订单26.36 亿元，其中风电设备产品订单22.01 亿元、光伏设备产品订单1.38 亿元、风电租赁服务1.74 亿元、紧固件1.23 亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC 业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025 年公司营收分别为40.5/52.1/63.8 亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1 亿元， 同比+214.1%/+32.7/+29.3% ； EPS 分别为2.08/2.77/2.58 元，当前股价对应PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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