世运电路(603920):原材料汇率修复逻辑兑现22年业绩高增 23Q1逆势增长业绩超预期

2023-05-11 07:45:06 和讯  华创证券耿琛/岳阳
  事项:
  公司发布2022 年度报告、2023 年一季度报告:
  1)2022 年:实现营收44.32 亿元(YOY +17.90%),归母净利润4.34 亿元(YOY+107.01%),扣非净利润4.35 亿元(YOY +114.66%)。单Q4 实现营收10.89亿元(YOY -5.32%),归母净利润1.36 亿元(YOY +154.63%),扣非净利润1.37 亿元(YOY +181.51%)。
  2)2023 年一季度:实现营收10.15 亿元(YOY +3.84%),归母净利润0.75 亿元(YOY +58.87%),扣非净利润0.74 亿元(YOY +57.08%)。
  评论:
  汽车PCB 需求旺盛收入上行,汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车渗透率提升+单车价值量增加带动汽车PCB 行业上行,为应对快速增长的需求公司积极扩产,收入端持续向上(22 年全年营业收入44.32 亿元,同比增长17.9%);利润端22Q2 以来汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行22 年全年实现归母净利润4.34 亿元(YOY +107.01%)。23Q1 受海外通胀等影响公司非车业务承压,新能源车业务保持快速增长贡献稳固增长点,23 年Q1 收入端仍然实现了3.84%同比增长至10.15 亿元;利润端汇率承压对毛利率&财务费用率造成了一定影响,公司加强原材料、内部管控23Q1 仍然实现了19.03%的毛利率,财务费用增加至0.18 亿元(财务费用率1.75%,同比22Q1 增加1.26pct,比22 年全年水平增加2.48pct),同时子公司奈电在安卓弱需求下盈利承压,多重压力之下公司23Q1 仍然实现了0.75 亿元归母净利(YOY +58.87%),显示了公司优异运营管理能力。
  电动化、智能化驱动汽车PCB 长期向好,公司精准卡位车用PCB 赛道&深度绑定头部客户构筑行业护城河。新能源车短期波动长期发展趋势确定(根据中汽协数据23Q1 国内新能源车产量达165 万辆,同比增长27.7%),电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系,作为长周期生意,公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破,公司汽车用高频高速3 阶、4 阶HDI 开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。
  盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长;受通胀等宏观因素影响我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至5.18/6.59/8.12 亿元(2023-2024 年原值5.90/7.79 亿元),对应当前估值17/13/11 倍, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,考虑到汽车业务确定性强,公司成长空间大,给予公司2023 年23 倍市盈率,目标价22 元,维持“强推”评级。
  风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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