市场连续三个月低估了通胀，二季度“债牛”判断应验，接下来成长风格更占优|券商晨会报告精选

　　山西证券(002500)指出，经济短期修复斜率放缓，年内复苏逻辑不能证伪。支撑债市4月以来走强的因素在于国内经济环比回落、内生动能未明显好转、财政及地产政策边界下的货币偏松预期以及机构配置驱动等。我们认为年内复苏逻辑不能证伪，第一，4月中央政治局会议定调短期稳增长和中长期高质量发展并重，未来一段时期稳增长预期有望恢复。第二，下一阶段上年低基数将助推通胀寻底，同时地产销售到投资的链条也并未完全恶化，居民收入一季度边际回暖。综合看，全球经济难共振回升已在市场预期之内，国内政策驱动和疫后居民信心逐步恢复，经济复苏过程曲折但同样不会快速回落。短期看，长端利率下行空间有限，回升概率不大，下一阶段重点关注稳增长政策。

　　中信证券(600030)指出，4月CPI同比读数继续回踩，环比降幅略有收窄，PPI同环比读数双降，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际走阔。猪周期持续磨底、蔬果供给回升价格走低、上游生产情绪弱化、国际油价低位运行等因素是本轮通胀偏弱的主要原因。往后看，猪价或延续低位运行而经济需求侧内生动能修复仍需时日，低通胀环境或将持续。

　　银河证券指出，政策仍然有空间，短期物价低迷并不可怕。4月份CPI和PPI同时回落，这都显示了终端需求的疲弱。4月生产淡季，上游和下游产品价格仍然以回落为主。居民物价2季度也较为低迷，服务类价格仅有微弱涨势，商品价格回落。但也要注意到政策层面仍然留有空间：（1）1季度超量的信贷和社融资金会带动需求上行；（2）居民正常需求仍然在缓慢恢复过程中。短期价格低迷也是居民平衡资产负债表、企业平衡生产和库存、商品平衡供给和需求的过程。预计下半年物价会有所好转。

　　国泰君安(601211)证券指出，市场连续三个月低估了通胀。目前市场对于CPI和PPI全年增速中枢下修至1.2%和-0.5%，我们认为仍有进一步下修的必要，其一，消费的积压需求释放并不能拉动价格，核心CPI的反弹需要看到预防性储蓄的释放和居民失业率的趋势性回落；其二，对外市场转向和地产角色的缺失是制约PPI的核心因素，上半年 PPI的下修远未结束。因此，我们进一步下修全年通胀预期——CPI（1.1%）、PPI（-0.9%）。我们前期对于二季度“债牛”的判断已经得到验证，后续我们依然认为长端利率易下难上，权益内部成长占优。