兖矿能源(600188):以价补量难抵下滑 现金收购增厚EPS

2023-05-12 20:15:11 和讯  国泰君安薛阳/邓铖琦
  本报告导读:
  煤炭业务以价补量,化工盈利下降,Q1业绩同比回落,略低于预期;产量具备较大成长空间,高分红价值凸显;收购开启,EPS 将增厚。
  投资要点:
  下调盈利预测、目 标价,维持增持评级。公司23Q1 营收444亿元(+8%)、归母净利57 亿元(-15%),受兖煤澳洲产销量下降及煤化工盈利下降影响,业绩略低于预期。鉴于国际煤价年初至今波动向下,下调公司23~25 年EPS 至6.71、6.82、6.84(原7.48、7.55、7.72) 元,按行业平均给予23 年7xPE 对应目标价46.97(原48.56)元,增持评级。
  煤炭业务以价补量,化工盈利下降,Q1业绩同比回落。23Q1年商品煤产量2253 万吨(-10%)、自产煤销量2024 万吨(-12%),主因同期兖煤澳洲592万吨,同比减少174 万吨;自产煤销售均价1066 元/吨(+131 元),其中山东、陕蒙、澳洲均价分别为1212(+168)、585(-32)、1463(+319)元/吨,陕蒙区域或因长协比例提升煤价同比回落;成本端自产煤平均吨煤成本477元/吨(+69 元),煤炭业务实现毛利128 亿元(-8%)。此外,化工品受下游需求下降售价有所回落,虽Q1 销量170 万吨(+9%),但毛利9 亿元(-45%)。
  产量具备较大成长空间,高分红价值凸显。1)23 年营盘壕矿继续放量;石拉乌素亦有望逐步达产;随着澳洲天气的好转,兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平;2)公司22 年拟每10 股送5 股派43 元,分红率提高至70%。
  收购开启,EPS 将增厚。公司拟以264 亿元现金收购股东山东能源集团旗下的鲁西矿业(1900 万吨配焦煤产能)、新疆能化(2089 万吨动力煤产能)51%的股权,23~25 年业绩承诺合计154 亿元,测算平均每年需贡献26亿元归母净利对应10xPE,增厚0.53 元eps,较22 年相比增加8%。
  风险提示:煤价超预期下跌;煤化工产品价格超预期下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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