国防军工行业动态报告：造船行业进入业绩兑现周期 板块仍具估值提升空间

造船业21年开启订单周期，23 年开启利润周期当前造船板块处于订单高增长+业绩兑现期，工信部统计数据显示，今年一季度全国承接新船订单1518 万载重吨，同比增长53%，3 月当月接单量593 万载重吨，环比增长28.1%。3 月底，手持船舶订单11092 万载重吨，同比增长14.8%。本轮订单爆发周期从2021 年开始，全球新船订单量从2020 年的1058 艘7500 万载重吨急剧增加到21 年1765 艘1.32 亿载重吨，创下过去10 年来的次高纪录。目前船位排期普遍已经到2025-2026年。
订单爆发核心原因是船舶行业是典型的周期型行业，周期大约20 年左右，船厂的上一轮盈利周期为2003-2008 年，目前处于新周期起点。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到2025 年初。在临时股东大会上，中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到2026 年。船舶订单交付周期在2 年左右，21 年签的第一批高价船预计在23 年开始交付，24 年将全部交付高价船，业绩兑现周期预计将从23 年中报开启。
供给收缩叠加船舶老龄化，环保新规加速旧船替换供给端经过多年产能出清，需求端爆发式增长，造船价格从21 年以来进入上行周期，当前中国新造船价格指数接近近十年高位。2008 年金融危机以来产能出清彻底， 供给端大幅缩减。
BRS2022 年报统计数据显示，目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为301 家，仅为2007 年最高约700 家的40%左右。
船舶使用周期在18 年左右，上一轮周期制造的船大多面临拆解淘汰。克拉克森研究数据显示，中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有11%的运力在20 年船龄以上（全球：13%），4%为25 年以上。2023 年1 月1 日，IMO 环保新规生效，此修正案被誉为IMO 自2020 年引入全球“限硫令”以来最重要的环境立法。
据Vessel Value 数据统计，单从EEXI 能效指标来看，目前全球主流市场仍有将近70%的运力不达标，CII 碳指标要求更高。为了尽可能满足IMO 环保新规要求，船东或将选择降速、改装主机、拆除老旧低效船舶，这些都会降低全球的航运运力。
军船潜在出口市场广阔，板块估值具备提升空间2022 年在俄罗斯举办的军事技术展“军队-2022”，中国代表团在军事技术展上展示了多款海军装备模型，其中最具代表的舰艇有052D 驱逐舰，054A 护卫舰的外贸版，最新型的075 型两栖攻击舰。按照国际惯例，能够在国际军展上进行全方位展览，即意味着该型号装备允许出口。根据澎湃新闻，2023 年4 月25日，由中国制造的“象岛”号两栖船坞登陆舰出口泰国，这是中 国首次出口两栖船坞登陆舰，也是目前是东南亚吨位最大军舰。
根据新浪财经，中国为巴海军建造的两艘054A/P 型护卫舰已经交付巴基斯坦海军，这表示巴海军订购的4 艘054A/P 已经全部入役。中国军舰已出口多年，未来仍具广阔出口市场空间。
中船系整体PB 处于较低水平，中国重工1.39，中船防务2.58（港股PB 为0.9），中国船舶2.72。我们认为当前板块估值处于较低水平，业绩兑现驱动下估值有望进一步提升。
投资建议
当前造船行业基本面处于20 年一轮的船舶大周期与订单高增长、业绩即将兑现的小周期，民船方面是周期复苏逻辑。而中船系的大部分船厂产品包括军船和民船，军品本身应具备较高估值溢价，此外我国军舰建造具有较高水平，已出口至巴基斯坦、泰国等一带一路多个沿线国家，未来军贸空间广阔。此外，板块公司PB 均处于较低水平，板块有望迎来业绩与估值共振。
主要受益标的：
1）中国重工：中船集团下属的主要军船研制生产公司，军船占比较高，且积极开拓军贸市场，出口占营收比例约40%，此外还有大量民船。公司当前PB 仅1.39；
2）中船防务：公司A+H 股两地上市，其中港股PB 当前仅0.9，A 股PB 为2.4，我们认为公司当前估值处于较低水平，具有较大提升空间；
3）中国船舶：民船占比高，年产值近600 亿元，造船板块龙头公司。
风险提示
订单不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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