万马股份(002276)：高分子材料量利齐增 超高压二期开始生产

　　一季度业绩超预期，主要产品量利齐增。22 年公司实现营收146.75 亿元（+14.94%），归母净利润4.11 亿元（+51.44%），扣非净利润3.35 亿元（+40.19%）；销售毛利率13.53%（+0.60pct.），销售净利率2.82%（+0.68pct.）。2023 年一季度公司实现营收30.75 亿元（-1.69%），归母净利润0.92 亿元（+125.93%）。一季度公司主要产品销量同比均有提升，由于原材料价格同比显著下降拉低产品售价，因此公司在收入同比微降的情况下利润实现大幅增长。
　　高分子材料销量大幅增长，电缆、高分子材料单吨毛利显著提升。22 年公司电力产品实现营收85.03 亿元（+10.28%），销量10.43 万吨（+3.43%），毛利率11.96%（-0.19pct），单吨毛利9746 元/吨（+4.92%）；高分子材料实现营收46.54 亿元（+23.55%），销量39.98 万吨（+19.08%），毛利率15.42%（+2.60pct.），单吨毛利1795 元/吨（+24.87%）。受益于产品结构升级，电力产品与高分子材料产品单吨毛利大幅提升。
　　高压电缆料产品引领行业，220kV 产品通过国家级鉴定。公司化学交联、硅烷交联绝缘料国内市占率稳居行业第一，屏蔽料、低烟无卤电缆料、PVC电缆料在行业前三。公司自主研发的220kV 超净绝缘料通过国家电线电缆检测检验中心预鉴定试验和中电联新产品鉴定。公司超高压绝缘料一期2 万吨产能已处于满产状态，二期2 万吨产能已进入试生产阶段。
　　充电行业老兵，充电桩外销释放弹性。公司拥有从7kW 到480kW 功率的充电桩产品线，具备包括大功率一体式/分体式直流充电桩、壁挂式交流充电桩、智能交流充电桩等产品的生产能力。在充电站运营中，除向新能源车提供充电服务外，公司也拓展了代运营、代运维等服务。受下游需求带动，公司充电桩外销快速放量，2023 年收入有望翻番。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新产能建设进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　基于公司一体化产能进度，我们小幅下调23 年盈利预测，预计23-25 年公司实现归母净利润分别为5.52/7.72/10.30 亿元（23-24 年原预测值为5.88/7.31 亿元），同比增速分别为34.5/39.7/33.4%，摊薄EPS 分别为0.53/0.75/0.99 元，当前股价对应PE 分别为22.7/16.2/12.2 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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