浙能电力(600023):投资收益支撑业绩 加速核电和新能源发展

2023-05-14 09:20:07 和讯  中信证券李想
  2022 年公司业绩-18.22 亿元,不及预期。煤炭长协保障力度相对较弱,2022年公司燃料成本压力显著,全年发电毛利率小幅下降2.10pcts 至-8.34%;投资收益持续表现稳健且靓丽,为控股火电盈利不佳托底。公司的核电版图持续扩张,加速新能源业务发展。我们预计2023~2025 年公司EPS 分别为0.40/0.56/0.66 元,给予公司2023 年13 倍PE,对应目标价为5.40 元,维持“买入”评级。
   2022 年EPS-0.14 元,不及预期。2022 年公司实现营业收入801.95 亿元,同比增加12.83%;实现归母亏损18.22 亿元,同比增加117.81%;EPS-0.14 元。
  2023Q1 公司实现营业收入176.49 亿元,同比减少3.64%;归母净利润10.11亿元;EPS0.75 元。
   全年燃料成本上涨压力突出,投资收益为主业托底。2022 年,公司完成发电量1519.86 亿千瓦时,同比增长3.41%(调整后);市场交易电价上涨带动全年不含税平均上网电价增至0.436 元/千瓦时,同比上涨18.35%,为收入增长核心驱动力。煤价大幅上涨吞噬电价上浮的积极影响,全年发电业务发电毛利率为-8.34%,同比下降2.10 个百分点。在控股火电盈利低迷情况下,参股核电等为公司贡献投资收益32.99 亿元。为主业带来一定托底;盈利压力较大推动公司狠抓内部提效,期间费用率同比小幅下降0.07 个百分点,其中管理费用率同比下降0.16 个百分点。
   煤价或步入下行周期及膏现货占比,助力盈利弹性释放可期。浙江省内1~2 月用电需求疲弱,使得2023Q1 公司发电量同比下降7.64%至325.56 亿千瓦时;Q1 公司不含税上网电价0.434 元/千瓦时,同比小幅上涨0.52%。2023Q1 公司综合毛利率改善显著,自去年同期的0.6%修复至4.3%,控股火电盈利修复叠加公司投资收益同比增加1.03 亿元至10.06 亿元,为公司Q1 业绩改善主因。
  公司作为地方性国企在长协保障方面相对偏弱,考虑到进口煤增长迅速且国内新增供给正逐步释放,国内现货煤价或进入下行周期,而公司现货占比较高使得公司业绩修复弹性较大。
   积极获取核电资源,可再生能源板块加速发展。核电方面,根据其公告,公司在2023年3月与合作伙伴合资设立中广核苍南第二核电有限公司,并持股31%,公司的核电版图持续扩张,投资收益有望稳定增长。新能源方面,公司于2023年2 月完成中来股份的过户登记,并成为控股股东,此举将加速公司向火电与新能源协同发展的方向转变。
   风险因素:用电需求大幅下降;煤价高于预期;公司发电量不及预期;公司上网电价低于预期;我国清洁能源发展不及预期。
   盈利预测、估值与评级:考虑2023Q1 业绩已有修复且成本下行趋势可期,我们上调2023~2024 年净利润预测至54.2/75.5 亿元(原预测为24.5/26.3 亿元),新增2025 年净利润预测88.9 亿元,对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.40/0.56/0.66 元。参考可比公司(华电国际、华能国际、国电电力)2023 年13 倍的市场一致预期PE 均值,给予公司2023 年13 倍目标PE,对应目标价5.40 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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