新凤鸣(603225)2022年年报及2023年一季报点评：困境已过 静待花开

2022 年公司营业收入507.87 亿元，同比+13.44%，归母净利润-2.05 亿元，同比-109.10%。2023Q1，公司实现营业收入125.09 亿元，同比+18%，实现归母净利润1.89 亿元，同比-33%。2022 年原油价格高企，成本显著上涨，同时局部地区疫情反复影响需求，价差难以传导，公司业绩亏损。2023 年疫情放开以来，下游需求逐步提升，公司产能利用率稳步提升，业绩环比明显改善。
考虑到国内经济逐步复苏，原油价格仍在高位，拖累涤纶长丝行业盈利水平，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至8.6/16.0 亿元（原预测为31.0/39.7 亿元），新增2025 年归母净利润预测为23.2 亿元。参考可比公司估值，按照2023 年1.3 倍PB，给予公司目标价14 元，维持“买入”评级。
2022 年成本需求双向承压，公司业绩上市以来首次亏损，2023Q1 环比改善明显。2022 年公司营业收入507.87 亿元，同比+13.44%，归母净利润-2.05 亿元，同比-109.10%。其中2022 年Q4，公司营业收入128.44 亿元，同比+56.62%，归母净利润-4.89 亿元，同比-253.00%。2022 年原油价格高企，公司成本显著上涨，同时局部地区疫情反复影响需求，价差难以传导，公司业绩亏损。2023Q1，公司实现营业收入125.09 亿元，同比+18%，实现归母净利润1.89 亿元，同比-33%。2023 年疫情放开以来，下游需求逐步提升，公司产能利用率稳步提升，业绩环比明显改善。
涤纶长丝行业盈利短期承压，未来改善可期。2022 年公司涤纶长丝POY、FDY、DTY 销量分别为389、118、62 万吨，其中POY 销量略有下滑，DTY 和FDY的销量同比增长38.2%。全年POY、FDY、DTY 不含税均价分别为7000、7694、8672 元/吨，同比分别+6%、+7%、-1%，产品实现价格同比稳中有升。2022年主要原料价格随原油价格上涨，PTA、PX 成本分别上涨28%、35%，导致公司业绩受到影响，同时2022 年下半年疫情混合需求不畅影响企业开工，公司年均产能利用率为91%，处于历史低点。2023 年以来，根据卓创数据，涤纶长丝POY 价格从2022 年12 月的约7000 元/吨上涨至2023 年5 月上旬的约7600元/吨，价差提高带动公司营收、盈利水平环比改善。我们预计随着“六一八”、“双十一”等消费旺季的到来，长丝价差有望得到进一步修复。
稳步推进四大基地，定增扩大上游产能。公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，稳步推进主业发展。目前桐乡洲泉和湖州东林基地聚酯纤维产能合计约700 万吨，平湖独山基地拥有500 万吨PTA 产能，形成PTA-聚酯纤维一体化生产。2023 年 4 月24 日，公司发布公告，拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票募集资金总额不超过10 亿元，发行股票数量不超过1.14亿股，发行价格为8.75 元/股，扣除发行费用后拟全部用于年产540 万吨PTA项目。该项目投产后公司PTA 产能将突破1000 万吨，实现上游充足供应，降低原料波动风险，与下游涤纶长丝、短纤等产品相配合，进一步增强整体竞争力，公司业绩也有望实现新突破。
推动5G 智能车间建设，降本增效稳筑护城河。目前公司已实现5G 网络全覆盖，在移动办公、视频通讯、数据采集等多个领域开展应用，推动了传统工厂实现5G 信息化改造升级，成为化纤行业“智能转型”的代表，被工信部评为“智能制造标杆企业”。公司还通过引进ERP 等信息管理系统，采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络（CPS）技术，对长丝生产全流程实施智能分级运送及包装。公司PTA 一二期项目选用行业领先的英国BP 公司最新一代PTA 工艺技术和专利设备，同传统PTA 技术相比可减少95%固废，65%温室气体及75%的废水排放，将PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司所有熔体直纺生产线稳定高效运行，确保产品品质，废丝率指标领先于行业 平均水平；公司注重节能生产，通过各环节技术改进、能源综合循环利用等手段，能耗指标达到业内领先水平，进一步巩固成本、技术优势。
风险因素：油价大幅波动；国内经济复苏不及预期；海外潜在的衰退预期；行业格局恶化；公司新项目进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内经济逐步复苏，原油价格仍在高位，拖累涤纶长丝行业盈利水平，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至8.6/16.0亿元（原预测为31.0/39.7 亿元），新增2025 年归母净利润预测为23.2 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.56/1.05/1.51 元。公司是国内领先的长丝龙头，参考化纤龙头恒力石化、桐昆股份、恒逸石化，2023 年可比公司Wind一致预期PB 平均值为1.3 倍，按照2023 年1.3 倍PB，给予公司中期目标价14 元，维持“买入”评级。
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