源杰科技(688498)：业绩短期承压 光芯片龙头有望受益AI发展

　　核心观点
　　公司发布2022 年财报，虽然受到外部不利因素的影响，但是公司持续优化产品结构，同时积极向激光雷达等新兴领域拓展，业绩实现稳定增长。2023Q1 的营收下滑，主要是由于光纤接入、数据中心市场的需求低迷，下游客户处于销库存阶段，同时公司高毛利率产品收入占比降低，公司业绩受到一定的影响。公司以研发为核心，不断开发新的高端光芯片，包括100G PAM4 EML、硅光及CPO 光源、1550nm 激光雷达光源以及传感器激光器芯片等产品。公司的10G 1577nm EML 有望快速放量，100G PAM4EML 有望受益AI 发展。
　　事件
　　公司发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收2.83 亿元，同比增长21.89%；归母净利润1.00 亿元，同比增长5.28%；扣非净利润0.92 亿元，同比增长5.35%。2023 年一季度实现营业收入0.35 亿元，同比下降40.60%；归母净利润0.12亿元，同比下降49.68%；扣非净利润0.05 亿元，同比下降79.21%。
　　简评
　　1、2022 年稳定增长，2023Q1 受需求低迷影响，业绩短期承压。
　　2022 年，公司实现营收2.83 亿元，同比增长21.89%；归母净利润1.00 亿元，同比增长5.28%；扣非净利润0.92 亿元，同比增长5.35%。其中，2022Q4 公司实现营业收入0.89 亿元，同比增长14.28%；归母净利润0.26 亿元，同比减少24.97%；扣非净利润0.26 亿元，同比减少21.03%。虽然受到外部不利因素的影响，但是公司持续优化产品结构，同时积极向激光雷达等新兴领域拓展，业绩实现稳定增长。
　　2023 年第一季度，公司实现营业收入0.35 亿元，同比下降40.60%；归母净利润0.12 亿元，同比下降49.68%；扣非净利润0.05 亿元，同比下降79.21%。
　　2023Q1 的营收下滑，主要是由于光纤接入、数据中心市场的需求低迷，下游客户处于销库存阶段，同时公司高毛利率产品收入占比降低，公司业绩受到一定的影响。
　　分业务来看，2022 年公司电信产品收入达2.37 亿元，同比增长19.26%，数据中心及其他业务收入为0.45 亿元，同比增长33.69%。
　　我们认为，随着公司在数据中心市场不断拓展，以及在激光雷达等新兴市场的不断突破，公司在巩固电信市场地位的同时，其他业务的贡献有望进一步提升。
　　2、受需求及产品结构影响，毛利率短期下降明显，公司不断加大研发投入。
　　2022 年，公司毛利率为61.90%，同比下降3.26pct。2022 年，公司净利率为35.46%，同比下降5.59pct。2023Q1公司毛利率为42.75%，同比下降23.96pct。2023Q1 公司的毛利率下降较为明显，主要是由于营收结构产生变化，高毛利率的产品收入占比降低。
　　2022 年，公司销售费用率4.03%，同比下降0.34pct；管理费用率10.98%，同比上升2.88pct；财务费用率-0.18%，同比下降0.09pct；研发费用率9.58%，同比上升1.61pct。2023Q1 公司销售费用率4.37%，同比下降0.25pct；管理费用率17.87%，同比上升7.35ct；财务费用率-12.92%，同比下降13.06pct；研发费用率18.74%，同比上升9.1pct。公司以研发为核心，不断开发新的高端光芯片，包括100G PAM4 EML、硅光及CPO 光源、1550nm 激光雷达光源以及传感器激光器芯片等产品。
　　公司主营业务收入按照下游应用领域来分，电信市场收入为2.37 亿元，收入占比为83.73%，数据中心类及其他收入为0.45 亿元，收入占比为15.83%。随着公司在数据中心市场逐步开拓，相关激光器芯片收入有望快速提升。
　　3、10G 1577nm EML 有望快速放量，100G PAM4 EML 有望受益AI 发展。
　　EML 为电吸收调制激光器，其结构可认为是DFB 激光器后面加上EA 调制器，技术壁垒较高，可用于接入网局端光模块及高速数通光模块中。公司的10G 1577nm EML 激光器可用于10G PON OLT 光模块中，今年有望快速放量，营收收入贡献可能将大幅提升。100G PAM4 EML 激光器主要用于400G 和800G 光模块中，是目前数据中心及智算中心中速率最高的光模块之一。随着AI 的快速发展，及800G 光模块量产窗口的到来，该产品有望充分受益。目前EML 激光器芯片市场上的主要供应商为海外厂商，公司作为国内光芯片行业的龙头厂商，有望充分受益于国产替代化的进程。
　　4、我们建议持续关注公司，给予“增持”评级。
　　公司是国内领先的光芯片IDM 厂商，具备核心竞争力。光芯片市场空间广阔，高速率产品国产渗透率较低。公司10G 1577nm EML 激光器芯片有望快速放量，100G PAM4 EML 有望受益AI 发展。我们预计公司2023-2025年收入分别为3.87 亿元、5.41 亿元、7.27 亿元，归母净利润分别为1.49 亿元、1.99 亿元、2.62 亿元，当前市值对应PE 95X、71X、54X，给予“增持”评级。
　　5、风险提示：光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若这些下游的需求变化，会导致公司业绩受到影响；4G/5G 移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险，假设其他条件不变，若价格下降5%，2021 年公司的主营业务毛利率将下降1.83pct；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险等。10G 1577nm EML 及100G PAM4 EML 等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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