华荣股份(603855):防爆电器逐鹿全球第一梯队 由“产品”转向“服务”改写行业理念

2023-05-16 18:20:10 和讯  东吴证券刘博/唐亚辉/米宇
投资要点
资本开支扩张+原材料价格趋缓+市场空间广阔,公司逐鹿全球第一梯队指日可待:1)国际能源署(IEA)表明全球石油市场可能在2023 年H2 吃紧,或将进一步推高油价,且从近20 年来看,油价和三桶油资本开支基本呈正相关,油价抬升或将促进“三桶油”等石化企业资本开支增加,利好公司核心厂用防爆业务板块发展。2)公司原材料成本占总成本约70%+,主要材料为铝和钢铁、塑胶等,2023 年3 月底铝和钢铁较2022 年最高点分别回落21%/14%,同时塑胶2022 年全年处于高位,预计2023 年原材料价格波动有望趋缓,盈利能力有望提升。
3)石油化工全产业链均需要防爆电器,预计到2025 年我国七大石化基地的炼油产能将占据全国总产能40%,石化新增及置换产能需求持续增长。原煤产量持续增长,2022 年产量45 亿吨(yoy+10%),2017-2022 年CAGR 为5.5%,煤炭景气度有望持续上行利好矿用业务板块。
专业照明需求场景多元,预计全球智能照明市场规模2021-2028CAGR 为20%,照明领域有望发展迅速。同时新能源、海工、军工、白酒等新兴业务多点开花,广阔市场空间助力公司业务快速发展。4)竞争格局:全球角度公司2022 年排名第三,占比8%,CR6 集中度56%,对比来看公司更专注在防爆业务,存在市占率提升逻辑。国内行业已形成“市场化程度高”、“两极分化”、“龙头受益”三大特点,公司连续10+年第一遥遥领先,优势持续扩大。
大刀阔斧改革打造创新“服务商”骨骼、精雕细琢勾勒“渠道+研发+服务+成本”细节:1)发起人从2011-2012 年通过资产重组确立专注于防爆业务主线,公司多年来抓住赛道“安全”
刚需,通过产品“质量第一”获得客户认可。2)公司产品相较其他公司综合性更强,包含厂用+矿用+专业照明+新能源EPC,且具有较高的溢价能力,2022 年公司厂用防爆产品毛利率60%,高于新黎明10pct,2021 年专业照明产品毛利率68%,高于海洋王7pct。同时自主研发“SCS 安工智能管控系统”带领行业发展,由“制造商”转型为“服务商”,2022 年系统实现销售收入1.8 亿元,自2019 年H2 推出以来,已经获得市场充分认可,达到每年约50%增速,我们判断目前系统订单短期仍将处于快速放量阶段,基于在石化客户使用优质表现有望扩展到其它行业快速占领市场,成长性极强。3)国内“业务发展商”模式造就渠道发展基石,国内渠道产销量连续10+年位列第一,作为减少中间环节的特定直销模式,截至2021 年年底公司国内拥有近300 个业务发展商,相较新黎明近2 倍。海外市场拓展公司通过“证书+展会+本地拓展”方式推广全球化策略,成效显著,公司是国际、国内同行业产品认证最广的防爆专业企业,上市以来参与了30+国际展会,2017-2022 年境外收入CAGR 为9.0%,2021 年公司新获得50+家国际重大用户的“合格供应商入围资格”,新增5 个国际代理。4)滚动研发+持续投入紧跟市场需求,快速响应+人员成本优势彰显核心竞争力。公司每年新增30+新系列产品,共有产品50 大类,300 余种不同系列,千余种不同型号规格,紧跟市场需求。中国企业与海外企业相比服务能力更为突出,且55%生产员工相较国外具有人员成本优势。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.4、1.9、2.3 元,对应PE 分别为20/15/12 倍,基于公司在国内防爆电器龙头地位稳固,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:海外业务交付不及预期;新兴业务拓展不及预期、煤炭行业景气度下行、照明行业竞争加剧、宏观经济波动造成需求下滑、原材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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