万华化学(600309)：坚定加大电池材料资本开支 充分发挥技术创新核心优势

　　导语：5 月12 日参加万华化学股东大会调研，看好公司通过技术创新与资本开支实现快速发展。
　　报告观点:
　　1、公司坚定加大电池材料资本开支。公司23 年电池材料项目计划投资33.4 亿，同比大增173.8%，结合22 年年报中披露成立电池科技公司负责三元&磷酸铁锂正极、负极材料、电解液溶剂等业务，尤其负极材料是首次提及，我们认为持续加码电池材料投资表明公司仍然看好锂电需求前景，希望通过丰富品类、持续研发投入带动锂电原料升级，逐步建设“锂电生态圈”。
　　2、海外能源成本回落，BC 公司成本压力缓解。4 月NYMEX天然气期货平均价格2.19 美元/百万英热，同比下跌67.4%，处于2018 年以来12.6%分位，天然气成本在MDI、TDI 生产中不但与电、蒸气成本正相关，且由于欧洲合成气主要以天然气路线为主，原料端光气、甲醇成本也均有不同幅度下降，大幅回落且处于阶段性低位的天然气价格有利于欧洲化工装置的盈利修复，我们认为BC 公司盈利能力将持续改善。
　　3、战略上坚持以客户需求为导向，以技术创新为核心。我们认为有两层含义：（1）增量业务持续研发转化：通过每年超过30亿/3000 人的高强度研发投入，实现包括PA12、柠檬醛、POE等高壁垒产品的持续研发突破与工业化转化。（2）存量业务迭代升级利润增厚：以PC 为例，通过向光学级、Si-PC 等高端品类的突破以及上游原料苯酚丙酮-双酚A 的配套推动存量业务品质升级与成本下探，深挖业务潜力。
　　投资建议：我们认为公司核心产品MDI 仍是高壁垒、高成长的好赛道，凭借成本优势与产能扩张提升市占率，公司龙头地位将进一步得到巩固。同时公司通过高水平研发投入实现新材料技术突破与工业化转化，有望充分受益于高附加值产品带来的业绩增量。预计2023-2025 年归母净利润为
　　212.35/254.97/302.42 亿元， 对应PE 分别为13.10/10.91/9.20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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