证券Ⅱ:半年度策略:业绩向上 价值重估

2023-05-18 17:00:09 和讯  浙商证券梁凤洁/洪希柠/胡强
  经营展望
  23Q1 券商业绩高增主要由投资增长驱动,随着成交、两融数据继续提升,IPO规模好转,轻资产业务收入将较23Q1 改善,继续看好2023 年行业业绩修复。
  (1)交投活跃度高:2023 年1-4 月日均股基成交额分别为0.97/1.00/1.04/1.26 万亿,成交额逐月提高。4 月日均股基成交额同比增长31%,环比增长22%,5 月初以来日均股基成交额为1.16 万亿,同比增长27%,交投活跃状态有望延续。
  (2)风险偏好提升:年初以来权益市场上行,投资者风险偏好开始提升。截至2023 年5 月12 日,市场两融余额较年初增长5%,4 月初以来微增0.4%。4 月以来日均两融余额为1.63 万亿元,较去年同期增长2%。2-4 月新发基金中股票+混合型基金发行份额分别为289/462/249 亿份,同比增速分别为42%/14%/77%。
  (3)一级市场好转:截至2023 年5 月12 日,4 月初以来市场IPO 承销规模为771 亿元,同比下滑10%,降幅较23Q1(-64%)已大幅收窄,全面注册制落地后预计承销规模将改善。跟投收益方面,随着市场环境回暖,券商科创板跟投数据好转,2022 年几家头部券商均出现跟投亏损,23 年前4 个月大部分实现跟投浮盈,投资收益率也已转正。
  (4)利好政策频发:全面注册制改革、互联互通标的扩容、调降结算备付金缴纳比例、下调转融通保证金等利好政策频发,有利于提高券商资金使用效率、提振市场情绪,后续市场流动性、活跃度有望进一步提高。
  中特主题
  低估值、ROE 向上的央企有望实现价值重估。
  板块估值处于低位:和其他30 个申万一级行业相比,证券板块ROE 排名第17,但是PB、PE 分别排名第27/21,大幅落后于ROE 排名。板块内部比较,国有券商的估值低于民营券商。截至2023 年5 月11 日,国有券商平均PB 估值为1.52 倍(其中中央国有1.61 倍,地方国有1.45 倍),非国有券商平均PB 估值为2.57 倍,剔除东方财富的平均估值为1.80 倍,国有券商估值更低。
  ROE 向上有支撑:券商多项业务进行改革,如传统经纪业务加速转型财富管理,投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展,资管业务方面结构不断优化、积极进行主动管理转型,同时还有科创板做市等新的业务方向出现。业务改革以及创新业务有望支撑ROE 抬升。当前板块PB 估值处于十年10%分位,ROE 处于十年50%分位数,且长期有提升趋势,估值与业绩严重错配。
  央企份额有望提高:央企券商的净利润占比从2019 年的35%提升至2022 年的42%,份额呈提升趋势。央企券商的股东往往是在多业务领域均有布局的大型集团,能够发挥旗下产业的协同作用。央企券商的证监会评级较优秀,在申请创新业务试点资格、谋求新的业务方向方面更具优势,价值重估有基本面支撑。
  投资建议
  行业层面:23Q1 上市券商净利润同比+85%,预计全年仍保持较高增速,盈利能力显著改善,当前估值与业绩错配严重。根据浙商证券宏观团队预测,三季度可能全面降准,四季度可能降息,且超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产,资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向,增量资金入市有望催化券商行情。
  选股思路:中特估方面,①估值性价比高、ROE 呈提升趋势、分红率优于行业的标的,推荐中信证券、华泰证券,建议关注招商证券;②受益于注册制改革、ROE 领跑行业的标的,推荐中金公司,建议关注中信建投。业绩修复方面:推荐财富管理、自营业务弹性较高的标的:东方证券、广发证券、东方财富。
  风险提示
  宏观经济大幅下行;权益市场修复不及预期;资本市场改革不及预期;行业数据测算偏差风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读