申昊科技(300853)：业务从底部复苏 新产品打开成长空间

　　2022 年，公司实现收入3.9 亿元（-49.1%），归母净利润-0.65 亿元（-136.1%），扣非归母净利润-0.82 亿元（-150.1%）。23Q1，公司实现收入2.1 亿元（+149.5%），归母净利润0.57 亿元（+4093.7%），扣非归母净利润0.56 亿元（+3323.8%）。2022 年以来，由于疫情等因素，公司订单量和订单执行节奏都受到显著影响。
　　我们认为，公司电网行业业务的低谷已经过去。2023 年，随着电网行业业务的逐渐复苏，以及公司轨交、海洋等新机器人业务的发力，预计公司业务将开始恢复。结合2022 年和23Q1 财务数据，下调公司2023/24 年归母净利润预测至2.0/2.5 亿元（原预测为3.0/3.8 亿元），新增2025 年归母净利润预测3.1亿元。下调目标价至42 元，维持“买入”评级。
　　 受疫情等因素的影响，2022 年以来公司业绩承压。22Q4，公司实现收入1.6亿元（-63.8%），归母净利润-0.17 亿元（-111.4%）；23Q1，公司实现收入2.0 亿元（+149.5%），归母净利润0.57 亿元（+4093.7%）。2022 年以来，由于疫情等因素，公司订单量和订单执行节奏都受到显著影响。2022 年，公司毛利率为49.7%（-6.1pcts）。虽然收入下降，但费用较刚性，2022 年公司销售/管理/研发费用率为20.3%/21.5%/32.8%，同比+10.8/+11.1/+21.6pcts。
　　 电网行业业务低谷已过，2023 年有望迎来复苏。2022 年，公司机器人/电力监测及控制设备业务实现收入1.7/1.9 亿元，同比-35.2%/-62.5%。2022 年，浙江省内/省外收入占比为52.7%/47.3%。2023 年，随着疫情影响的逐渐消除，以及宏观经济的不断恢复，我们预计电网客户对机器人的投资规模将开始恢复，也将拉动公司电网行业业务的复苏。
　　 公司加大研发力度，布局新领域的机器人业务。2022 年，公司研发费用投入1.3亿元（+48.5%）。2022 年，在电力机器人方面，公司推出了输电线路巡检&除冰机器人、配网工程管控监理机器人等。此外，根据其2022 年年报，公司在轨交、海洋等领域的机器人产品布局也持续推进；公司已推出轨交线路巡检机器人和车底检测机器人，已收获小批量订单；公司还布局水下机器人本体技术及三维声呐成像技术。
　　 风险因素：1. 电力机器人渗透率提升速度放缓的风险；2. 行业竞争加剧导致产品盈利能力下降的风险；3. 轨交、海洋机器人业务推进速度低于预期的风险。
　　 盈利预测、估值与评级：2022 年受疫情影响，电力机器人行业承压，公司收入和新接订单都明显下降。结合2022 年和23Q1 财务数据，下调公司2023/24 年归母净利润预测至2.0/2.5 亿元（原预测为3.0/3.8 亿元），新增2025 年归母净利润预测3.1 亿元，当前股价对应PE 为24/19/15 倍。由于2023 年公司业务尚处在复苏期，我们用2024 年业绩对公司进行估值。选择拥有相似机器人业务的亿嘉和（采用中信证券研究部预测）、景业智能（采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 估值为23 倍。综合考虑公司业绩成长性，以及可比公司PE 估值，我们给予公司2024 年25 倍PE 估值，目标价42 元（原目标价50 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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