锐捷网络(301165)2022年年报及2023年一季报点评：交换机份额扩大 毛利率持续提升

　　2022 年，公司实现收入113.3 亿元，同比+23%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+20.1%。2023Q1，公司收入21.5 亿元，同比+6.37%；归母净利润1.2亿元，同比+7.43%。公司业绩符合预期，2022 全年及2023Q1 毛利率均显著提升。当前，公司交换机份额持续提升，高端产品加速推出，公司有望充分受益数字经济及AI 需求爆发。给予公司2023 年42 倍PE，对应目标价58 元，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，毛利率显著提升。2022 年，公司实现收入113.3 亿元，同比+23%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+20.1%；实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比+20.8%。2022 年，公司毛利率39.7%，同比+2.2pcts，毛利率提升超预期。研发投入方面，公司持续加大对极简全光网、400G 核心数据中心交换机、核心路由器等的研发。2022 年公司研发费用达20.4 亿元，同比+46.9%，公司研发费用率达18%；2022 年，公司管理费用同比+42%，主要系公司业务拓展，员工人数增加；财务费用方面，由于美元升值影响，公司全年汇兑损失大幅上升。
　　2021-2022 年，公司汇兑收益分别为721 万、-3646 万元，预计2023 年汇兑收益恢复正常水平。2023Q1，公司收入21.5 亿元，同比+6.37%；归母净利润1.2亿元，同比+7.43%；毛利率43.34%，同比+4.3pcts；净利率5.55%，同比+0.06pct。2023 年一季度，网络设备行业整体承压，公司克服不利因素仍实现稳健增长。一季度公司毛利率进一步明显提升，看好公司交换机业务凭借创新优势进一步提升毛利率。
　　收入拆分：网络设备及网络安全产品收入快速增长。
　　1）网络设备：2022 年实现收入84.8 亿元，同比+28.3%；毛利率43.3%，同比+3.4pcts。网络设备领域，公司持续保持在数据中心交换机的优势，在园区网建设领域推广极简全光网，并通过SMB 产品赋能中小客户，公司WIFI6 产品出货量保持行业第一。看好公司网络设备份额持续提升，看好公司网络设备毛利率增长。
　　2）网络安全：2022 年实现收入8.7 亿元，同比+23.0%；毛利率40.3%，同比-4.4pcts。2022 年，公司网络安全业务毛利率下降，主要系SMB 安全产品出货增加所致。
　　3）云桌面：2022 年实现收入7.4 亿元，同比-34.2%；毛利率30.2%，同比+3.9pcts。根据IDC，2022 年中国本地计算IDV 云桌面市场占有率公司排名第一。2022 年，受累于PC 整体市场需求较弱，公司云桌面业务承压，看好公司在医疗、教育、政企领域的云桌面产品持续拓展。
　　交换机份额持续提升，数据中心/园区/SMB 市场齐头并进。
　　1）数据中心交换机：根据IDC，公司数据中心交换机份额从2019 年的8.6%提升至2022 年的16.8%，同比+0.7pct，排名第三。其中，2022 年公司200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。在中国互联网行业市场，公司数据中心交换机份额为33.9%，排名第二。公司是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部企业的数据中心交换机主流供应商；在运营商市场，公司数据中心交换机份额为18.8%，排名第三。公司推出新一代400G 数据中心核心交换机，单机576 个400G 线速端口，满配整机功耗对比上一代芯片方案降低25%。同时，在硅光、液冷等新一代数据中心网络技术方向积极探索。
　　2）园区交换机：公司于2021 年推出了极简以太全光方案，2022 年，公司在教育行业进一步扩大竞争优势的同时，进入医疗、制造等行业。根据IDC，2022年公司园区交换机在高职教行业市场份额为35.4%，排名第一，在批发/零售行　　业市场份额为38.7%，排名第一。
　　3）SMB 交换机：在SMB 市场，公司建立了覆盖全国大部分地市及区县的强大合作伙伴体系。公司持续打造领先的云平台，显著降低用户的时间成本和人力成本。
　　风险因素：国内新型基础建设不及预期；流量增长不及预期；ICT 设备行业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；公司下游云厂商、运营商等客户资本开支不及预期；公司交换机等产品技术发展不及预期；公司SMB 渠道发展不及预期；公司产品毛利率提升不及预期；公司费用管控不及预期；公司收入增长不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，2022 全年及2023Q1 均实现毛利率显著提升。当前，公司交换机份额持续提升，高端产品加速推出，公司有望充分受益数字经济及AI 需求爆发。考虑到公司份额持续提升与高端交换机产品的推出，我们小幅上调公司2023-2024 年、新增2025 年归母净利润预测至7.76亿、10.23 亿、13.38 亿元（原2023-2024 年归母净利润预测为7.65 亿元和10.06亿元）。考虑到锐捷网络所处的高成长赛道及公司数据中心交换机、极简全光网、公司治理等领域的优势，我们认为可以给予公司高于行业可比公司平均水平的估值溢价（可比公司紫光股份、迪普科技、启明星辰2023 年Wind 一致预期利润对应平均PE 为33x），故给予公司2023 年42 倍PE，对应目标价58元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。