曼恩斯特(301325)：涂布模头王者 第二成长空间广阔

涂覆模头赛道龙头，产品逐步实现国产化替代
公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。
我们认为公司的成长逻辑在于：
1）目前模头国产化率低（仅3-4 成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；
2）存量模头替换占比越来越高；
3）双层模头/自动化闭环控制模头等渗透率提升，模头价值量持续提升；4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。
其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。
技术/服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户
壁垒：（1）技术壁垒：公司多年研发积淀，已实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制系统。从产品参数上看，除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外，公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应/服务：公司已建立多部门联动快速响应机制，能够做到8 小时给出产品应对方案，48 小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。毛利率：基于涂布模头产品的研发、生产难度大，在国内缺乏其他竞争对手，公司的产品毛利率处于70-80%之间，高毛利率体现高壁垒。核心客户：公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。
涂布技术下游应用广泛，第二成长空间广阔
公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。
盈利预测
我们预计2023-2025 年公司的整体营业收入有望达8.75/13.64/20.66 亿元，同比增速分别为79%/56%/51%，对应归母净利润有望达3.60/5.78/8.42 亿元，同比增速分别为77%/61%/46%。选取阿石创、骄成超声、德新科技、杭可科技作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 27.94X，考虑第二成长空间可期，我们给予24 年27X 估值，目标价130 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、市场需求疲软、应收账款回款、核心技术人员流失和核心技术泄密、客户集中度较高风险、公司流通市值较小，股价波动或较大
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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