伯特利(603596)重大事项点评：经营表现亮眼 成长势头强劲

5 月22 日，公司发布2023 年1 至4 月经营数据公告，公司在2023 年1 至4月期间实现营业收入同比+59.66%，实现归母净利润同比+31.11%，实现扣非归母净利润+48.35%，经营表现领先一季度平均水平，我们认为主要系因本部EPB、线控制动产品放量加速。公司是国内汽车制动系统龙头企业，成长势头强劲，轻量化定点全球布局拓展顺利，线控制动打开长期成长空间。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为2.25/2.98/3.86 元，给予公司2023 年35xPE的估值，对应目标价79 元，维持“买入”评级。
1-4 月业绩增速亮眼，领先行业平均水平。5 月22 日公司发布2023 年1 至4月经营数据公告，2023 年1 至4 月公司营业收入同比+59.66%（1Q23 营业收入同比+47.86%）；归母净利润同比+31.11%（1Q23 归母净利润同比+24.54%）；扣非归母净利润+48.35%（1Q23 扣非归母净利润同比+41.33%），公司1 至4月经营表现领先一季度平均水平，我们认为主要系本部智能电控、EPB、线控制动产品放量。根据中汽协会数据，2023 年1 至4 月乘用车销量实现694.9 万辆，同比+6.9%，公司经营表现大幅领先行业平均水平，成长势头强劲。
轻量化定点拓展顺利，国内外产能布局加速落地。公司轻量化业务快速渗透，2022 年10 月至今，公司连续斩获海外轻量化项目定点11 个，客户涉及北美、欧洲等地多家著名整车厂。伴随公司与北美客户合作不断加深，叠加行业周期回暖，我们预计公司2023 年轻量化业务营收突破9 亿元。2023 年3 月，公司再度获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品项目定点，根据公司公告，项目生命周期7 年内预计总销售收入约3.9 亿美元，预计最高年度收入约6,400万美元。产能布局方面，海外墨西哥萨尔蒂约子公司一期生产基地的产线调试基本完成，规划年产400 万件轻量化产品。未来公司墨西哥工厂将持续拓展公司强势产品EPB 等品类，实现对海外客户的加速渗透。国内轻量化产能也正加速落地，威海生产基地已进行三期项目建设，计划于2023 年投产，主要满足副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产。伴随轻量化业务持续突破和国内外产能布局完善，公司有望凭借前瞻布局与技术领先，实现客户边界和项目定点的双重拓展。
线控制动国产替代加速，完善底盘域平台布局。公司是国内首家实现线控制动量产的自主品牌供应商，2022 年公司新增30 万套/年WCBS 总成组装生产线、60 万套/年WCBS 阀体机加生产线，产能投放跟进加快。此外，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L3+及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，预计2024 年上半年量产。线控底盘领域，公司于2022 年4 月收购万达进军线控转向，同年10 月与吉利合资成立智能底盘公司，底盘域平台布局加速。此外DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发已正式启动，线控转向开始发力。根据我们测算，2023/2026年国内线控底盘市场规模将达507/887 亿元，3 年CAGR 为20.5%，公司有望通过制动转向业务整合，实现自主底盘域的线控集成，剑指线控底盘综合型供应商。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车制动龙头供应商，产品和客户结构完善，ADAS 产品进展顺利。受益于行业的周期型回暖和线控制动、EPB 等智能电控业务渗透率提升，结合公司近期新增轻量化项目定点及与北汽集团签署战略合作协议，我们充分看好公司未来的客户拓展与产品扩容。维持公司2023/ 24/25 年EPS 预测为2.25/2.98/3.86 元。参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）平均PEG=1.2，结合我们对公司2023~25 年业绩年均复合增速预测31%，给予公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价79 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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