灿瑞科技(688061)：业绩短期承压 产品系列丰富驱动未来成长

　　核心观点
　　1：公司一季度业绩短期承压，持续加大研发投入；发布股权激励绑定技术和业务骨干人员，彰显长期发展信心。
　　2：公司芯片设计及封装测试业务协同发展，传感器和电源管理芯片产品系列不断丰富，在新能源汽车和工业场景的应用持续拓展，有望成为新的业绩增长点。
　　事件
　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年收入5.93 亿元，同比增长10.43%；归母净利润1.35 亿元，同比增长8.03%。2023Q1收入0.71 亿元，同比下降49.17%；归母净利润-0.01 亿元，同比下降104.31%。
　　简评
　　1、2023Q1 业绩短期承压，持续加大研发投入。
　　公司2022 年收入5.93 亿元，同比增长10.43%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.03%；毛利率为46.41%，同比提升3.19pct。公司2022 年前三季度的业绩保持快速增长，第四季度受国内宏观环境、消费电子行业等多方面因素影响，业绩有所回落。在整体半导体行业景气度下降的大背景下，公司通过优化供应链降本增效，并积极开拓产品终端新应用场景，实现了毛利率的提升。
　　2023Q1 在行业景气度持续下行等因素影响下，公司营收和归母净利润同比均出现下滑，营收环比下降4.0%，归母净利润亏损环比有所收窄，2023Q1 公司毛利率29.21%。公司持续加大研发投入，截止2022 年底，公司研发人员增至141 人，占公司总人数比例达到43.52%；研发投入比例13.83%，同比提升3.12pct。
　　2023Q1 公司研发投入比例29.67%，同比提升19.25pct。
　　2、公司出台股权激励主要面向技术和业务骨干人员，业绩目标彰显稳定发展信心。
　　公司发布2023 年限制性股票激励计划，激励计划拟首次授予激励对象人数130 人，约占公司2022 年底全部职工人数324 人的40.1%，包括公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、技术和业务骨干人员，其中技术和业务骨干人员占授予股票比例为61.22%。激励计划向激励对象授予限制性股票135 万股，约占公司总股本1.75%。其中，首次授予112.46　　万股，约占公司总股本的1.46%；预留授予22.54 万股约占公司总股本的0.29%。本次激励计划以公司2020 年-2022 年三年营业收入均值为业绩基数，2023 年-2025 年营业收入增长率目标值分别为30%、40%和55%。激励计划首次授予的股份支付费用，2023 年-2026 年需要摊销的总费用为6652.23 万元。本次股权激励以技术和业务骨干人员为主，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。公司选取营业收入作为考核指标，业绩目标彰显公司对未来稳定成长的信心。
　　3、公司芯片设计及封装测试业务协同发展，产品种类持续丰富。
　　公司专注于高性能数模混合芯片及模拟芯片的研发设计和封装测试业务，已形成两类业务相互协同的产业布局。
　　公司主要产品包括智能传感器芯片和电源管理芯片两大板块，形成了六大系列、600 余款的丰富产品体系。其中智能传感器芯片主要包括磁传感器芯片和光传感器芯片，电源管理芯片主要包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED 照明驱动芯片、功率驱动芯片等。公司智能传感器芯片在功耗、精度及可靠性等技术性能方面均表现优异并获得客户的认可，主要终端使用场景已逐步扩充至智能手机、扫地机器人、水气表、散热风扇、TWS 耳机、平板电脑、智能电视和人脸识别智能支付终端等技术附加值高的应用领域，广泛应用于格力、美的、漫步者、JBL 等知名品牌产品中。在电源管理芯片方面，公司凭借优良的电流精度、带载能力、输出效率奠定了电源管理产品的行业市场地位，下游应用集中在智能手机及计算机领域，客户主要为行业内规模较大的知名客户，如传音控股、闻泰科技、小米集团。公司建立了全流程封装测试服务能力，涵盖晶圆测试、芯片封装、成品测试三个环节，为公司主营业务产品提供质量和产能保障。公司目前暂时存在封测产能超过自研芯片封测数量的情形，封测业务在优先满足内部封测需求后，适量承接外部订单。公司目前还有车规级磁场信号调理芯片、高可靠性、超低功耗TMR 磁开关传感器等21 项在研项目，未来产品种类将持续丰富。
　　4、磁传感器国产化空间巨大，公司积极拓展汽车、工业等高壁垒市场。
　　磁传感器芯片可广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、智能安防、工业控制和汽车电子等多个领域。根据Yole 数据，2021 年全球磁传感器市场规模约26 亿美元，预计到2027 年市场规模达到45 亿美元，2021 年-2027 年CAGR 约为9%。目前全球传感器市场主要由美国、日本和欧洲公司主导，产业链上下游配套成熟，几乎垄断了“高、精、尖”智能传感器市场。以汽车领域的传感器为例，一辆燃油车使用的传感器芯片超过90 个，覆盖动力系统、传动系统、底盘系统、车身舒适系统等不同区域，但目前中国市场磁传感器大部分依赖进口，市场被Melexis、Honeywell、ROHM 等国际巨头垄断，我国汽车用芯片进口率达95%。国内厂商主要从细分领域突破，公司在国内厂商中已占据领先地位，目前产品已应用于智能家居、安防、工业设备、智能手机领域。公司积极布局汽车电子领域，与拥有丰富汽车电子产品制造经验的产业链伙伴合作，不断满足汽车制造商客户的需求。凭借丰富的产品类型和高标准的产品认证，公司的磁传感器产品已实现汽车供应商的批量供货。公司借助磁传感器产品优势，以期带动全系列的车规级模数混合芯片产品更加深入地进入汽车前后装市场，实现车身、车载多场景多产品全面覆盖，同时把握好储能、工业自动化和光伏带来的千亿级市场机会。
　　5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
　　公司作为磁传感器行业领先企业，传感器和电源管理芯片产品系列丰富，在新能源汽车和工业场景应用有望成为新的业绩增长点。我们预测2023 年-2025 年收入分别为6.61 亿元、8.36 亿元、10.61 亿元，归母净利润分别为1.20 亿元、1.70 亿元、2.36 亿元，当前股价对应PE 分别为44、31、22 倍，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：市场需求不达预期，当前国际贸易摩擦的升级以及宏观经济的变化，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降9.71%，归母净利润下降约为9.89%。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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