思特威-W(688213)2022年年报及2023年一季报点评:汇率波动影响2022年业绩 看好2023年业绩逐季度改善

2023-05-25 13:30:07 和讯  中信证券徐涛/梁楠
  公司2022 年实现营收25 亿元,同比-7%;实现归母净利润-0.83 亿元,同比-121%;扣非归母净利润-1.16 亿元,同比-130%。同时公司2023Q1 营收同比+3.8%至4.5 亿元,归母净利润为亏损0.26 亿元。中短期公司有望在安防领域加大海康等客户供应份额,手机业务有望突破品牌客户贡献增量;中长期看,我们认为公司将受益安防领域高清化趋势,同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.64/1.42/2.06 元,给予目标价为68 元,维持“买入”评级。
  国内局部疫情反复致安防需求较弱,叠加汇率波动,公司2022 年业绩阶段承压。
  2022 年公司实现营收25 亿元,同比-7%,实现归母净利润-0.83 亿元,实现扣非归母净利润-1.16 亿元,分业务来看,公司2022 年智能安防板块(含机器视觉)同比-30%至17 亿元,汽车板块同比+146%至2.3 亿元,智能手机板块同比+172%至6 亿元,整体来看,安防业务作为基本盘,受下游需求及行业去库存影响,收入表现阶段承压,汽车业务与手机业务为公司新布局产品线,收入保持高增长。利润端,公司2022 年同比降幅大于收入,主要系(1)相对低毛利率手机业务占比提升,带动整体毛利率同比-7pcts 至22.14%;(2)研发人员及费用持续高投入,费用同比+50%至3 亿元,费用率同比+5pcts 至12.4%;(3)汇率波动导致2022 年财务费用大幅增加至2 亿元,2021 年为-0.14 亿元;(4)公司新办公楼及长期资产开始计提折旧,资产减值损失近0.6 亿元,2021年为767 万元。分季度看, 公司2022Q1/Q2/Q3/Q 4 分别实现营收4.38/5.72/6.45/8.29 亿元,同比-19%/-19%/-19%+28%,四季度环比及同比均有成长,我们认为主要系四季度需求有所回暖,同时安防大客户拉货所致。
  公司2023Q1 收入同比+3.8%,亏损进一步收窄,看好后续逐步进入盈利通道。
  公司2023Q1 实现收入4.5 亿元,同比+3.8%,扣非归母净利润-0.25 亿元,环比来看相对于2022Q3/Q4 的-0.78/-0.39 亿元有逐步收窄趋势。2023Q1 毛利率为19.79%,同比环比均有所下降,我们认为主要系手机占比持续提升所致。此外,公司库存去化亦有成效,2023Q1 末库存达到27.5 亿元,环比下降1.8 亿元,我们预计后续库存水位将持续下降。展望后续,我们认为下游安防客户恢复性拉货具有高确定性,同时公司在海康、萤石等大客户亦有份额提升空间;此外公司手机、汽车业务均处于发展初期,2023 年业绩有望持续高成长。
  安防产品市场领先,手机、汽车加大布局,后续有望形成三足鼎立发展格局。
  (1)安防方面,根据TSR 数据,2021 年公司出货量口径为全球第一,占比约29%,公司传统安防产品包括AI 系列和SL 系列,覆盖200-800 万像素规格,终端客户覆盖大华、宇视、小米等品牌,2020 年切入海康客户,我们认为有望增加中高端企业级占比;机器视觉全局快门系列产品占据性能优势,目前在研第三代GS 技术有望补齐超高像素规格产品,公司已切入大疆无人机、科沃斯扫地机器人、有道智能翻译笔等多应用领域。(2)手机方面,公司于2020 年开始布局手机领域,目前定制的50MP 产品已开始逐步交货量产,后续亦有多个型号在开发中,逐步补齐50MP 产品线。同时公司持续加深与国内ODM 和代理商合作,基础型产品如2/5/8/13M 产品进一步切入荣耀、小米等安卓端直供客户。(3)汽车方面,2022 年公司获得SGS 颁发的ISO 26262:2018 汽车功能安全流程ASIL D 认证证书,标志着公司已经可以供应车规级解决方案,并且具备复合其安全等级的产品开发流程体系。根据TSR 数据,公司2021 年出货量占比约9%,仅次于安森美、豪威、索尼,在环视场景实现全产品布局,并前瞻布局ADAS 应用,目前合作客户包括比亚迪、广汽丰田、岚图等主车厂。
  风险因素:CMOS 图像传感器市场竞争加剧;手机、汽车等下游需求不及预期;公司图像传感器技术迭代不及预期;公司客户及下游应用拓展不及预期;中美贸易摩擦的风险等。
  盈利预测、估值与评级:公司是安防领域CMOS 图像传感器龙头。中短期看,公司在安防领域加大海康等客户供应份额,手机业务突破品牌客户贡献增量;中长期看,公司料将持续受益安防领域高清化趋势,同时我们预计手机业务、汽车电子有望成为新增长极。由于2023Q1 需求仍然较弱,Q2 下游处在逐步恢复阶段,亦对全年业绩有所影响,故我们下调公司2023/2024 年EPS 预测至0.64/1.42 元(原为1.15/1.92 元),新增2025 年EPS 预测为2.06 元。估值角度,我们认为公司2023 年仍然处于复苏阶段,手机产品毛利率由低位逐步提升,尚无法体现正常水平,故我们基于2024 年进行估值。我们选取韦尔股份、格科微、恒玄科技作为可比公司,可比公司2024 年PE 平均值为48 倍(Wind 一致预期),我们相应给予公司2024 年目标PE=48 倍,对应目标价为68 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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