深度金选|概念炒作间歇性倦怠，普瑞眼科获资金追捧，公司2023开端表现抢眼，未来业务边界拓宽并非易事

　　近期眼科赛道颇受资金青睐，一方面，疫情之后，民营眼科专科医院线下门诊量的回升，逐渐恢复至常规水平。

　　另一方面，眼科上市公司相对不错的一季报表现，而市场在概念炒作的间歇性倦怠中，部分资金转移加注。

　　值得注意的是，4月底至5月中旬这一波热度期间，资金却是绕开了龙头股爱尔、欧普、爱博等，反倒是普瑞眼科、何氏眼科纷纷喜迎一波大涨。而待到资金热情消减，股民的狂欢也随之结束，

　　从业绩增速角度来看，相较于眼科龙头20%左右的增速，普瑞眼科、何氏眼科等实现100%增长实属难得，普瑞净利润增速超300%强于何氏眼科，这主要得益于普瑞在1月对东莞光明眼科医院的并表，由此产生投资收益近亿元，使得公司业绩增色不少。

　　普瑞眼科2023Q1净资产收益率为7.56%，远超此前各期。

（来源：choice）

　　据一季报，普瑞眼科实现营收6.498亿元，同比增38.73%，净利润1.62亿元，同比增334.85%，扣非净利润7143万元，同比增92.30%。

　　普瑞眼科采取“直营连锁”的经营模式，截至2022年末，公司已运营24 家连锁眼科专科医院和3家眼科门诊部。不过，就规模而言，全A民营眼科公司仍以爱尔占据主导。

　　目前，民营眼科公司做强做大除了自建终端如欧普，再就是爱尔眼科(300015)模式，至于结果，大家都看到了。以后，自建+收并购的模式将是眼科公司拓展业务边界的主流模式。

　　普瑞眼科上市前，业务主要聚焦于西南和华东地区，2022年上市募集资金用于长春和哈尔滨眼科医院的建设，将业务拓展到北方，与立足辽宁的何氏同台竞技。相较于在华南、华中、华北等地区开拓要较为容易一些。但，总体来看，公司业务拓展的速度较慢。

　　不同于华夏眼科立足福建再辐射全国，普瑞采取的是在昆明、兰州、重庆、乌鲁木齐、郑州等省会城市新设或收并购眼科医院。

　　需要看到的是，眼科医疗服务行业是资本密集型和劳动密集型行业，合并收购的风险就是商誉的大幅增加，这一点可参考爱尔眼科，市场对其商誉不断扩大，商誉减值的担忧有增无减。

　　由此，就会对上市公司的整体运营水平和财务管理效率提出更高要求，若总体运营不当，或收购的资产运营力有不逮，不仅对现有业务形成拖累还将不得不做一些商誉减值的工作，由此对公司的盈利能力带来重大不利影响。

　　截至2022年末，普瑞眼科并表商誉账面价值为2738万元，2021年商誉账面价值为2903万元。2019-2021年度，公司分别计提商誉减值283.40万元、1,157.50万元、812.31万元。

　　屈光驱动，盈利能力有待进一步提升

　　事实上，目前的普瑞眼科盈利能力是相对比较弱的，各季度营收规模相对平稳，但利润增长乏力。这不得不引起重视。　　

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　　再从公司具体业务展开来看，普瑞眼科业绩驱动来自屈光项目，2022年营收9.71亿元，同比增长11.29%，贡献了68%的利润，其次是视光项目，但营收规模较小只有2.6亿元，不过算是比较可以的。

　　再就是，公司白内障项目受医保控费影响，收入占比从2019年的23.13%，减少至2022年的14.46%，其中当然还有行业市场竞争的影响。

（来源：choice）

　　现阶段的普瑞眼科，屈光和视光的收入占比之和达71.31%，其中又主要靠屈光手术保持增长。这也是公司未来的重点方向，发展屈光、视光等非医保结算项目，降低对医保收入的依赖。

　　2019-2022年，公司通过医保结算的收入分别为2.48亿元、2.59亿元、2.68亿元、3.56亿元，占主营业务收入的比重分别为20.83%、 19.06%、15.76%、13.19%。

　　可以看到，普瑞眼科的医保结算逐渐下降，最大限度的降低医保控费的影响。

　　市场竞争方面，就整个眼科行业来看，最近三年大批量眼科类公司上市，港A两地已有10余家。

　　当前，爱尔眼科在屈光和视光项目上绝对是老大毋庸置疑，爱博医疗的人工晶状体和角膜塑形镜销售也不耐，欧普康视(300595)也加入视光项目的竞争行列，而欧普的自建终端又很强。未来，对于普瑞眼科并不轻松。