伊戈尔(002922)：夯实一个基本盘 受益双领域发展战略

　　公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头。当前公司照明业务基本盘稳定，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展战略。新能源上：公司光、储业务竞争力持续提升，我们预计一方面受益于光储装机量提升的行业增长贝塔，另一方面凭借综合优势将不断提升市场份额产生阿尔法；而光储与车载技术同源，我们预计公司借力国产替代东风，并凭借持续领先的技术优势成为车载领域龙头，充电桩领域公司将受益于绑定大客户发展；数据中心上：巴拿马电源性能更优，是替代传统的UPS、HVDC 的下一代数据中心供电方案，公司为阿里巴巴在移相变压器的唯一指定供应商，料未来将充分受益于行业的发展。考虑到公司依然处于快速成长期，我们预测公司2023/24/25年EPS 分别为0.65/0.85/1.06 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为68.5 亿元，对应2023 年目标股价18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　夯实照明业务基本盘，实施“新能源+数据中心”双领域发展战略。公司深耕照明和工业控制行业二十余年，深度绑定了全球范围内龙头客户如宜家、日立、博世、公牛等，主要产品为LED 电源、智能电气箱、工业控制用变压器等。面对新能源高景气新机遇，公司主动切入，研发布局了光伏逆变器用高频电感、光伏升压变压器等产品，在阳光电源、锦浪科技等头部客户占据较高份额。此外，公司围绕“2+X”战略布局，以电力电子技术为基础进行产业延伸，持续创新，推动数字化转型，即以能源和照明产品为基础，同时布局车载电感、车载电源、储能、充电桩、通讯电源等新应用领域。
　　能源业务之光、储业务竞争力持续提升，新能源汽车、充电桩业务爆发在即。
　　光伏储能装机加速，我们预计2025 年，全球光伏、储能领域高频磁感市场规模分别为70、40 亿元，全球光伏变压器/箱式变电站市场将达432 亿元。公司先发优势、产品一致性、定制化及快速响应能力与一站式产品供应等优势让公司成为新能源电感及变压器龙头，我们预计公司未来凭借大客户资源等综合优势及数智化投入，将持续保持行业龙头地位；我们预计2025 年，全球新能源汽车磁性元器件市场规模约140 亿元，新能源车载磁性元器件与逆变器磁性元器件产品技术同源，我们认为（80%的数据来源），当前在新能源车领域外资占比超80%，国产厂商份额均较小，国产厂商差距并未拉开，且下游客户有降本及配合研发需求。因此，我们预计公司将借助国产替代东风，并凭借持续领先的技术优势再次成为该领域龙头；充电桩领域，公司将凭借先进制造经验与绑定大客户持续受益于下游行业的快速发展。
　　能源业务之工控变压器行业稳中有进，数据中心市场广阔供电方案替换前景可期。根据智研咨询及我们预测，中国工控变压器市场规模保持稳定增长，预计2022~2025 年市场规模为420~622 亿元，对应CAGR 为14%。公司注重工控变压器技术研发，产品具有流畅精密的特色，已经绑定日立、明电舍、博世、罗克韦尔、施耐德、中鼎等一流工业控制设备制造商。中国信通院统计，2017~2021 年全球、中国数据中心市场规模CAGR 分为10%、31%，且预计2022 年全球、中国数据中心市场规模达746 亿美元、1,900 亿元，此外国家发改委预计中国数据中心市场规模会持续以20%以上的速度增长，而巴拿马电源性能更优，是替代传统的UPS（Uninterruptible Power Supply）、HVDC（HighVoltage Direct Current）的下一代数据中心供电方案。公司为阿里巴巴在移相变压器的唯一指定供应商，料未来将充分受益于行业的发展。根据其公告，公司计划2023 年，公司募投5.7 亿元生产中压直流供电系统，投产后，将进一步提　　升公司在数据中心电源、移相变压器等产品的行业地位。
　　照明业务：绑定全球头部客户，伴随行业稳定增长。照明行业市场规模稳定增长，行业市场规模增速超10%，智慧、健康照明成行业新动能。我们预计2025年中国LED 电源市场规模达到540 亿元。公司深耕照明领域二十年，在LED 电源领域不断创新技术、迭代产品，同时积极布局新型照明领域，目前已经深度绑定全球龙头客户如宜家、欧司朗、Kichler、家得宝等。公司照明业务基本盘稳定，2018~2022 年营收复合增速13%；毛利率虽然会随着原材料价格等因素波动，但基本维持在20%以上。照明市场空间广阔，随着全球照明市场的快速发展及技术创新，我们认为伊戈尔受益于全球头部客户的发展将伴随行业整体稳定增长。
　　风险因素：下游发展不及预期；公司新客户导入不及预期；原材料价格上升等导致公司盈利能力下降；竞争日益加剧风险；公司大客户流失风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头。当前公司照明业务基本盘稳定，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展战略。新能源上：公司光、储业务竞争力持续提升，我们预计一方面受益于光储装机量提升的行业增长贝塔，另一方面凭借综合优势将不断提升市场份额产生阿尔法；而光储与车载技术同源，我们预计公司借力国产替代东风，并凭借持续领先的技术优势成为车载领域龙头，充电桩领域公司将受益于绑定大客户而发展；数据中心上：巴拿马电源性能更优，是替代传统的UPS、HVDC的下一代数据中心供电方案，公司为阿里巴巴在移相变压器的唯一指定供应商，未来望将充分受益于行业的发展。考虑到公司依然处于快速成长期，我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.65/0.85/1.06 元。采用绝对估值法计算公司合理估值范围为50.7 亿-92.3 亿元；采用分部估值法估值，我们预测，公司2023年能源类业务市值53.3 亿元，照明类业务市值约15.2 亿元，合计市值约68.5亿元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为68.5 亿元，对应2023 年目标股价18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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