日本市场狂飙背后，是风险还是长期机遇

近期，比火热的日本旅游更热的是日本股市，一场牛市正在日本资本市场上演。

5月16日、5月19日，东证指数、日经225指数先后创下1990年8月以来最高水平。日本股市因此成为同期全球表现最好的市场之一。

日经225指数和东证指数今年以来走势图

数据来源：Wind，数据截至2023.05.22

另一边，由于看好资金快速涌入，国内市场上日经ETF出现较大幅度溢价，部分基金公司紧急提示溢价风险。

日本市场狂升背后

值得注意的是，今年迄今为止，日股大部分涨幅是在巴菲特高调“带货”之后。4月11日巴菲特接受《日本经济新闻》采访时强调，他看好日股，并将考虑加码对日股的投资，强调日本是其美国以外最大的投资目的地。

日本股市强劲表现的背后是股神巴菲特的“带货”效应还是基于经济基本面的强势复苏？结合各方研究报告可以发现，核心是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退，巴菲特的公开表态，是国际资本回流日本的代表。

日本线下消费场景逐渐复苏，加上相对宽松的货币政策支持，日本经济快速复苏。Wind数据显示，截至2023年一季度末，从2021年以来日本GDP季度同比增长率均为正，表明经济处于扩展阶段，为股市的上涨提供了坚实的基本面。

自2021年以来日本名义GDP各季度同比增长率

数据来源：万得，截至2021.03-2023.03。

二是货币政策持续宽松、流动性比较充裕。在过去大约一年的时间里，全球不少国家央行持续加息。在此期间，日本一直维持着宽松的货币政策，市场资金比较富足，为股市的上扬增加动力。

第三，作为股市核心的企业业绩表现稳健良好，随着疫后经济活动复苏和去年日元持续贬值，东京交易所上市公司表现良好，特别是国际贸易、交通航运、零售和批发、银行保险等板块近期走势良好，部分板块业绩创下高点。

从资本市场建设方面，东京交易所致力于改进上市公司治理水平。1月东京交易所提出将改革公司治理监督机制，促进企业提高股价，重视股东收益，集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。这一举措掀起了一波回购热潮，许多日本龙头企业均宣布了新的股票回购计划，提振了市场人气。

此外，日本股市价值也受到了国际投资者的认同。除巴菲特外，外资正在积极重返日本市场。3月31日，黑石集团主席苏世民拜访了日本首相岸田文雄，此行被外界普遍认为日本还蕴藏着更多投资机会。同一时期，KKR创始人亨利·克拉维斯在日本与投资对象展开交流。东京证券交易所数据显示，海外投资者4月净买入2.15万亿日元股票现货，按月度数据来看，净买入额创出5年半以来的高点。

基金公司紧急提示溢价风险

日本股市的表现也引起了国内投资的关注，由于大量资金涌入，以日本市场为投资标的的ETF面临着上市以来高光时刻，部分产品出现溢价风险。

华夏基金、易方达基金分别发布了日经225ETF二级市场交易价格溢价风险提示公告，提醒投资者该公司旗下日经ETF基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

ETF的走势与基础市场走势相关，但折溢价与短期资金的集中买卖关系更为密切。由于ETF产品独特的申赎机制，让一些短期热点产品存在被过度投资的可能。

这在近期的日经225ETF投资上集中上演。在众多日本股市走强的利好信息之下，投资者短期涌入可以较为便捷参与这轮上涨的ETF产品，使ETF在短期内快速出现溢价，这是此轮日本股市火热背后基金公司主动提示风险的核心。

日本市场投资价值几何？

那么，刚刚热起来的日本市场投资价值已经失去了吗？

摩根资产管理发布最新观点认为，在创下33年以来新高后，日本股市估值得到了一定修复，但日本作为全球仅次于美国和中国的第三大经济体*，在众多领域的竞争力居全球前列，日本股市在资产配置中的价值较高，仍然值得投资者关注。

*数据来源：Wind，根据2022年GDP数据计算

从横向对比来看，日本股市依然是全球的估值洼地。Wind数据显示，截至5月24日，日经指数的市净率（PB）只有1.77倍，远低于纳斯达克指数、道琼斯指数和标普500等，投资价值相对较高。

全球重要指数市净率（PB）

数据来源：Wind，截至2023.05.24。

此外，考虑到入境旅游业复苏、强劲资本支出计划以及日本央行正在实施的宽松政策等积极因素，日本经济的前景仍相对强劲，日企上市公司的利润也将保持较高增速，企业基本面仍然较为优异。彭博数据显示，市场预测未来东证指数2023财年的每股收益（EPS）将达137.9日元，同比增速为2.1%。

因此，创33年新高之后，日本股市配置价值仍然很高。

如果不想担忧工具型产品的折溢价率问题。成立于2019年7月31日的摩根日本精选股票型基金（QDII）（基金代码：007280）值得关注。

首先，它是国内第一只主要投资于日本市场*的主动管理基金，立足于日本的投资前景和机会，精选企业基本面、竞争优势明显的优秀日本企业进行配置，以挖掘日本成长过程中的投资机遇。

*注：摩根日本精选股票型基金（QDII）的投资组合中股票资产占基金资产的80%-95%，其中投资于日本上市公司股票的比例不低于非现金基金资产的80%。

其次，摩根日本精选基金（QDII）由拥有15年QDII基金管理经验的老将张军*管理。基金还聘请了具有日本在地投研与资源优势的摩根资产管理 (亚太) 有限公司担纲境外投资顾问。摩根资产管理从1969年开始进行日本股票投资管理，有着54年丰富的日本在地投研经验。

第三，历史业绩。依托摩根资产管理全球研究能力和50余年日本在地投研优势，摩根日本精选基金（QDII）取得了相对较好的业绩，不仅跑赢了业绩比较基准，还超赢了日经225指数。基金季报数据显示，截至2023年一季度末，摩根日本精选基金（QDII）自2019年7月31日成立以来的收益率为39.70%，业绩比较基准的收益率为13.01%，同期日经225指数的收益率为29.17%。

在日本经济正在从疫情的长期停摆中迅速恢复，企业利润开始强劲增长，资产负债表不断修复的环境之下，投资者值得关注火热复苏背后的资本市场投资机会。

注：数据来源：摩根资产管理，截至2023.03。*张军自2004年6月加入上投摩根基金管理有限公司（摩根基金管理（中国）有限公司前身），先后担任交易部总监、投资经理、基金经理、投资组合管理部总监、投资绩效评估总监、国际投资部总监、组合基金投资部总监、投资董事，自2008年3月起担任摩根亚太优势混合型证券投资基金（QDII）基金经理。

基金和基准业绩以及走势图来自基金一季报，日经225指数数据来自万得，数据区间2019.07.31-2023.03.31；本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。

摩根日本精选基金（QDII）成立日期为2019-07-31，基金业绩比较基准为东京证券交易所股价总指数收益率*90%+银行活期存款收益率(税后)*10%，2022年、2021年、2020年、2019年累计净值回报分别为-9.55%、12.92%、18.90%、8.42%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-7.02%、-1.05%、5.40%、11.68%。摩根日本精选基金历任基金经理为张军(20190731至今)。

本产品由摩根基金管理（中国）有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件。本资料为仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

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