歌尔股份(002241)：一季度业务相对承压 静待业务拐点

　　公司2022 年实现收入1049 亿元，同比+34%，实现归母净利润17.5 亿元，同比-59%，扣非归母净利润16.3 亿元，同比-57%；2023Q1 公司收入同比+20%至241 亿元，归母净利润同比-88%至1.06 亿元，扣非归母净利润同比-98%至0.15 亿元。整体来看，受大客户某一款声学智能整机影响，公司业绩处于承压状态，后续业务变化情况仍需观察，长期我们仍然看好公司在ARVR 产业零整一体的卡位。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.47/0.59/0.67 元，维持“增持”评级。
　　受大客户某整机项目影响，公司2022 年实现归母净利润17.5 亿元，同比-59%。
　　公司2022 年实现收入1049 亿元，同比+34%，其中精密零组件相对稳定，收入同比+1%至140 亿元；智能声学整机有所承压，收入同比-15%至259 亿元，其中Q1-Q4 分别为65/59/75/60 亿元，主要系四季度大客户某款智能声学整机暂停生产，影响公司业绩表现；智能硬件维持高成长，收入同比+60%至631 亿元，Q1-Q4 分别为101/147/187/195 亿元，虽然美国客户VR 产品增长放缓，但公司面向日本客户的游戏主机开始批量出货，贡献增量收入。毛利率方面，公司2022 年精密零组件/智能声学整机/智能硬件分别为21.2%/5.65%/11.14%，声学整机板块同比降幅明显，主要系需求下行影响稼动率，同时某款产品四季度开始暂停生产亦对毛利率产生影响。总体而言，公司2022 年实现扣非归母净利润16.3 亿元，同比-58%，主要源于（1）整体毛利率同比-3pcts 至11.20%；（2）大客户端某款产品暂停生产，导致直接利润损失、存货跌价以及固定资产减值损失，公司2022 年资产减值总计18 亿元，2021 年同期为2.4 亿元。
　　2023Q1 终端需求较弱、人民币升值、产能利用率处于低位等因素导致公司利润端仍然承压。2023Q1 公司实现收入241 亿元，同比+20%，扣非归母净利润约0.15 亿元，同比-98%。收入端同比增长主要为面向日本客户的游戏主机业务贡献，利润端仍有承压，我们认为主要系（1）下游消费电子终端需求较弱，公司零部件、整机组装等产能利用率相对较低，对毛利率亦有影响，公司2023Q1毛利率为7.0%，同比-6.7pcts；（2）一季度人民币升值也对公司毛利率产生负面影响；（3）计提存货跌价损失约1.04 亿元，同比+160%。
　　短期受需求等数据扰动，但公司在AIoT 领域实力稳固，我们认为智能手表有望接力成长，长期看好VR/AR 卡位及竞争优势。（1）ARVR：行业层面，短期2023 年市场需求仍然较弱，建议关注A 客户推出新品后对于市场的带动效果。
　　公司目前是Meta、索尼、Pico 等独家供应商，亦供应A 客户新品中的部分零部件产品，长期看公司在ARVR 领域积极零整一体布局，包括透镜、声学、结构件、光波导等。（2）智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入（如运动检测、血压/血糖监测等），我们认为公司有望持续受益。（3）智能耳机：行业相对稳定，我们预计公司立足北美大客户的基础上有望在安卓端开拓更多客户。
　　风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争日益加剧；公司IoT 业务发展不及预期等。
　　盈利预测及估值。基于前期业绩预告修订公告，并且基于对2023 年大客户耳机业务的审慎预估（我们暂时假设公司在大客户耳机端的综合份额从2022 年的40%降低至2023 年约30%），我们下调公司2023-24 年EPS 预测至0.47/0.59元（原预测为1.57/1.81 元），新增2025 年EPS 预测为0.67 元。估值角度，由于大客户端项目的恢复情况仍有不确定性，对公司业绩及市场估值造成较大影响，故我们暂时不给予公司目标价，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。