湖南裕能(301358)：铁锂龙头 坚韧登峰

　　核心观点：公司高效率的制造能力带来领先的行业地位及量利保障。当前推荐逻辑在于估值较低且存在业绩、新产品等变化，估值或修复，长期看公司或维持龙头地位享锂电动力+储能大赛道成长。公司成立五年即全国第一，凸显高效率制造能力，产能规划行业最快可保障高速成长性，销售端大客户高比例入股且保供量超20万吨/年，产销均有保障；成本端，低成本区域建厂+规模效应+超90%磷酸铁自供+磷矿一体化延伸全方面降本无明显短板。公司优势全面，量利具备一定保障，依托铁锂高速发展，坚韧登峰。
　　铁锂龙头、坚韧登峰。公司成立于2016年，2021年即铁锂全国市占第一，其背后动能结合目前地位将保障未来竞争能力，我们认为其快速崛起的动能在于：1）高效率制造能力：公司引进力辉技术实现规模化应用，2018年起产能连续翻倍领先行业且产能利用率保持90%以上，制造费用及费用率维持行业最低水平，足见其制造能力强大；2）决策层具备战略格局：生产端，果断将产能落定生产成本较低的云贵川等地而非在湘拓展，且持续投入保障磷酸铁自供超90%，开展磷矿一体化项目将进一步降低成本。销售端，2020年行业最早引入战投宁德时代和比亚迪，两者及其关联方持股超过15%，形成动态绑定保障订单。
　　铁锂行业：当前铁锂处于“供给增速＞需求增速”愁云之中，但预期差较大：供给端差异化产品仍稀缺（长循环、高压实、低温铁锂等），需求端海外及储能对铁锂需求明年或翻倍，带动整体铁锂需求增速实际快于表观看到车的需求增速（30%-40%）。
　　铁锂业务：高效率制造能力，产销具备一定保障。产能方面，现有产能超40万吨，预计到2025年产能至89.30万吨，未来三年将始终保持较高增速；销售方面，2022年实现铁锂销售32万吨，市占超过25%连续三年保持全国第一；成本方面，预计制造成本较市场平均优势0.4-0.5万元/吨，主要体现在折旧/能耗和费用方面；原材料成本方面，保障90%+磷酸铁自供率的同时拓展磷矿一体化项目，成本进一步降低；技术方面：公司产品性能领先行业，且在稳定性和一致性上具备优势，产品持续迭代，具备竞争力。
　　盈利预测：预计2023年和2024年实现归母净利润20.7和27.9亿，PE16和12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力，量化来看，如果下游需求比预期降低10%，对应公司业绩降低10%左右。
　　2）原材料价格波动及加工费下降：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动，量化来看，如果加工费比预期降低10%，对应公司业绩降低8%左右（假设20%降价可传导）。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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